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劉煜輝:中國扛不住美國人“再通脹”的衝擊

http://www.chinareviewnews.com   2009-05-24 00:13:47  


  中評社北京5月24日電/最近兩個月,隨著債市利差大幅收窄以及股價大幅飈升,樂觀情緒開始充斥著市場,通縮情緒消散,金融海嘯第二波開始被投資人所淡忘。

 每日經濟新聞發表社科院金融研究所中國經濟評價中心主任劉煜輝的文章稱, 漲過頭的時候,我們最好回頭再看看美國人為達成這一切所要付出的代價。

  至2009年5月7日止,賬面上,美國國債餘額是11.2萬億美元;美國政府5月11日估計本年度累積財政赤字為1.84萬億美元,是上一年度財政赤字的4倍;美國政府估計2009年10月至2010年9月的財政赤字為1.26萬億美元;2010年至2019年赤字總額則為7.1萬億美元;未來75年美國未作撥備的社會保障計劃負債已上升至51萬億美元。倘若計算在每年的預算案之內,納稅人每年要付出2.6萬億美元;2009年5月14日,奧巴馬也開始擔心 “美國長期債項的負擔難以為繼”,“不能永遠這樣向中國人借錢了”;美國政府財政赤字開始失控,國債大量供應,對全球金融市場會有何影響,且拭目以待。

  有一點是真切的。美國的長期國債收益率始終壓不下來。無論伯南克如何努力。

  其實美國人已經在去年12月初就開始嘗試了所謂“量化寬鬆”超常規的貨幣政策。伯南克從金融機構大量購買毒資產,這種購買不透明,也不知道價格,國會要聯儲報告,他也不報告,這個總量估計有8000億~10000億,方式主要有兩種:一是拿聯儲國債資產置換(聯儲為此減少了3000億長期國債);二是買入資產後,又用超額准備金付息的方式把放給金融機構的錢穩定在聯儲的賬上 (反正這時候他們也不願意開張做生意),所以流通中的貨幣沒有顯著增加(一季度從8200億增長到9000億),所以M2也只增加了一成(3月份是9.4%)。

  隨後,美國優質房產按揭證券(PrimeRMBS)和美國國債的收益率都出現了大幅下降,并帶動了美國30年期銀行按揭抵押貸款利率的顯著回落。但好景不長,隨著經濟面壞消息不斷出現,利率開始迅速反彈,截至3月17日,10年期美國國債的利率一度攀升到3.01%,比年初已經提高了80個bp。作為金融產品定價的基准,國債利率特別是長期國債利率的快速上升,無疑會提高銀行信貸、企業債券和房地產融資等各項中長期金融工具的融資成本,對深陷衰退泥淖中的美國經濟產生不利的影響。美國30年期按揭貸款利率與20年期長期國債利率的利差一度降至180bp的歷史低位,意味著按揭市場利率下降的空間被封殺。

  與其在壓縮房貸產品的利差上下功夫,不如直接降低國債利率(基准),從而帶動整個債券市場的利率下調。

  3月17日,聯儲宣布未來半年內直接入市購買3000億美金的長期公債。這是為了刺激經濟、防止通貨緊縮,釜底抽薪式的最後一擊。跟之前的性質完全變了,貨幣當局直接買公債等於債務貨幣化(直接印鈔),意味著半年後流通中的貨幣將增加30%,M2至少增加三成,若考慮貨幣乘數反彈,增速甚至可能高達四成或五成。

  3月18日,美國10年期公債收益率當日驟降了50bp,但隨後就再也下不去了,一路上揚;5月8日一度接近了3.3%,一舉超過了3月17日的水平。

  文章認為,聯儲入市買公債,是一條不歸路。3000億不够,僅僅是開了個頭,美國2009年和2010年發債規模各達2.56萬億美元和1.14萬億美元,9月份前還不是發債高峰期,未來半年 (到9月份)發債規模并不大,大約在7000億左右,聯儲若執行計劃的話,大致買40%的樣子,基本還能挺住。但是,由於美國的財政年度由9月開始,所以真正發債巨峰要在四季度到來,在此之前,如果聯儲不及時宣布大幅加碼買入規模的話,恐怕預期也會把國債利率重新推上去。

  聯儲宣布再買,市場還有誰相信伯南克?伯南克說過,一旦經濟好轉就停止買債。要麼是經濟更加惡化,要麼是伯南克撒了謊,無論哪種,美金美債的拋售狂潮或至,美金的匯價未必跌多大,因為其他西方國家也債務累累,但全世界對於信用貨幣的信任若崩潰,將導致大宗商品和貴金屬成為避險的天堂。

  實體經濟沒起來,價格卻被貨幣推上去了,這是比海嘯前更慘的局面,全球的貨幣當局怎麼辦?收,意味著資產新一輪的拋售狂潮,新的一輪去杠杆;不收,通脹的實現至失控遲早要成為壓垮企業和經濟的最後稻草。

  當然估計美國人是不會收的,但剩餘世界特別是債權國和生產國可就慘了。為抵抗前一輪的海嘯,中國已經耗費了巨大的政府財富,錢都到了“鐵公機”上面去了,還拿什麼來為企業扛輸入型 “通脹”?扛不住就意味著大量的制造業企業面臨的形勢更加嚴峻,這一回暴露出來的巨大的產出敞口,誰來幫它們消化?

  面臨市場和資源雙層約束的中國制造怎麼辦?那時候將是中國股市真正的熊市降臨。這時候,或許美金開始超強回歸,全球資金再次向美國流動,美國人反過來拿著美金到剩餘世界來“收屍”。

  文章表示,希望後面的事不要按照這個邏輯走。 


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