2017年通過陸股通流入A股的海外資金超過2000億元人民幣，自互聯互通機制開啟至今的流入總額則已達到了約5000億元人民幣。同時，外匯局數據顯示，最新的QFII和RQFII投資額度已分別達到968億美元／6049億元人民幣，較年初分別增加了95億美元／764億元人民幣。據人民銀行數據，截至2017年9月底境外機構和個人持有股票資產已經超過1萬億元人民幣，較年初增加了約3000億元人民幣；佔A股自由流通市值的4.4%，提高了約1個百分點。2016年全年，境外機構和個人持有股票資產僅增長1600多億元人民幣。
顯然，海外資金正在加速湧入中國股市。這一趨勢背後是A股市場對海外投資者吸引力在不斷上升。首先，滬深300的整體動態市盈率約為12倍，低於中國離岸股票市場基準指數MSCI China的14倍動態市盈率。其次，A股的監管體系正在逐步健全，並且向國際接軌：例如，IPO速度較2年前明顯加快，向註冊制靠近；加強監管，對公司治理提出更高的要求。
更重要的因素則來自監管層的大力支持。過去兩年裡，中國政府不斷擴大QFII、RQFII試點規模，於2014年／2016年陸續啟動了滬港通／深港通，並取消了總額度限制。經過監管層與MSCI歷時4年的溝通磨合，MSCI於2017年6月21日終於宣布將在2018年6月／9月分兩步將A股納入MSCI新興市場等主要指數，初始權重設為5%，納入成份股為222隻A股。從行業來看，被納入的成份股中權重最高的是金融，其次是工業和可選消費。總體上，MSCI的A股成份股整體的板塊權重分布與滬深300指數相近。
長期來看，MSCI或將全部納入A股。初始納入後，MSCI估計A股在MSCI新興市場指數的權重為0.73%，我們測算可為A股即時帶來185億美元的資金流入。未來，隨著市場規則國際化，投資理念逐步成熟，資金流動便利化，A股可能會邁入與其他新興經濟體的資本市場類似的國際化發展歷程。從韓國和中國台灣的經驗看，新興市場的國際化往往需要持續數十年，從初始較低的納入比例（韓國為20%，中國台灣為50%），到全部納入需要6－10年。未來如將按照A股市值的100%完全納入指數，我們測算將帶來將約3000億美元的資金流入。
基於來自WIND的機構持股數據，我們發現不論是QFII還是北向資金，金融和食品飲料都是前兩大重倉板塊。與之相比，從國內公募基金的持倉來看，相較於消費股，他們更青睞TMT（即便最近幾個季度被持續減持之後），且持股較為分散。
整體上，海外投資者非常重視並且持續布局中國經濟的結構性變化。中國經濟仍處於再平衡過程之中，其明顯的趨勢包括：1）服務業在經濟中所佔比重不斷上升；2）消費對GDP增長的貢獻更大；3）產能過剩行業投資增速放慢；4）消費性支出向服務結構性偏移。我們看到，消費品行業是增長強勁而穩定的領域之一。在所有消費類別中，醫療保健、教育、文化和娛樂的增速一直較快，原因是居民消費現在更側重於品質較高的服務和商品。
長期來看，海外投資者對A股消費板塊的確有著明確而持久的偏好。儘管海外投資者短期可能會從戰術上根據估值調整消費股的持倉，但在我們看來，他們會將消費股作為核心配置板塊，在戰略上持續超配消費。
基於我們和海外投資者的溝通，他們確實青睞而且將繼續看好具有競爭力和獨特性的行業龍頭。他們看好的公司至少屬於下列的某一類：（1）行業龍頭的優質公司；（2）擁有獨特的品牌價值或領先技術的行業領袖；（3）估值低於或接近海外同業而且明顯處於高增長狀態的公司（如家電）；（4）公司治理良好的企業。隨著2018年有更多海外投資者參與中國股市，海外資金偏好大中盤股的投資風格將進一步凸顯。這也是我們在2018年更看好大中盤股表現的重要原因之一。（作者，瑞銀證券中國首席策略分析師高挺）
來源：大公網 |
