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| 債券市場的堅挺凸顯了在很大程度上依然封閉的中國金融系統的扭曲 |
中國股市暴跌，同時人民幣貶值，但投資者們似乎看好規模巨大的中國債券市場。
中國不斷加重的債務負擔對經濟構成壓力，同時令政府難以找到辦法走出滑坡。但中國債券市場卻走勢堅挺，掩蓋了經濟放緩將加大借款人償債難度的風險。
債券市場的堅挺凸顯了在很大程度上依然封閉的中國金融系統的扭曲。債市走高源於投資者逃離股市和房市，同時因利率較低而不願將資金存入銀行。
穆迪投資者服務公司(Moody's Investors Service)資深分析師Nicholas Zhu表示，除了進入債市，資金沒有其他好的選擇。
中國國債收益率處在三年低點，考慮到中國已進行五次降息，同時股市暴跌，這並不令人意外。但讓人不解的是，對中國高風險公司債的需求也快速增長。
總部位於深圳的券商中證信用增進股份有限公司(China Securities Credit Investment Co.)的固定收益部門副總經理王靜（音）表示，當實體經濟滑坡，股市下跌時，信用風險應該會上升，因此中國債券市場目前的狀況無疑有些反常，存在風險。
目前公司債收益率和國債收益率之差位於八年最低水平。AAA級三年期中國公司債的收益率比同期國債收益率高0.85個百分點，8月10日曾觸及0.77個百分點，為2007年7月底以來最低差價水平。今年年初這一差價則為1.29個百分點。
中國債券市場的規模屬全球最大之一，達到6.6萬億美元，但基本上不對海外投資者開放，主要由中國的大型國有銀行主導，這些銀行購買多數發行的債券。這實際上就把銀行貸款和銀行所持債券的風險集中起來，而不是在投資者中間分散開來。
市場上一個重大風險就是中國的借款規模迅速擴大。摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)的數據顯示，去年中國整體債務占國內生產總值(GDP)的比重從2007年的145%上升至220%。
發行規模擴大速度最快的是公司債，尤其是效率低下的國有企業發行的債券。摩根大通的數據顯示，去年公司債占GDP的比重從2007年的90%上升至134%。
中國政府原本希望利用股市上漲行情來讓負債累累的公司發行股票，從而減輕部分債務負擔。
近年來財政緊張的地方政府成為另一個高負債群體。據野村證券(Nomura Securities)的數據，到去年年底中國地方政府總體債務規模達到人民幣22.57萬億元，較2013年6月份中國此前一次公布相關審計結果時的人民幣17.9萬億元大幅增加。
穆迪的Zhu說，上漲的股市可以成為許多地方政府和國有企業一個良好的替代性融資渠道。但現在債務規模繼續增加，國有企業利潤增速放緩，在投資者中引發了擔憂。
最新的官方數據顯示，今年前七個月，中國國有企業總體收入同比下滑6.1%，同期總體利潤減少2.3%。
到7月底國有企業總體債務規模為人民幣71.3萬億元，同比增加11.2%。目前中國已經出現了少量的債券違約，但基本為市場所忽略。
Zhu說，更令人擔憂的事是地方政府和國有企業中存在的“隱性負債”。
Zhu還表示，許多國企、特別是那些未上市的國企，都沒有披露負債情況，其中有一些還享受著地方政府給予的隱性財務支持。
為了幫助地方政府償還到期債務，中央今年已經允許各省、直轄市發行人民幣2億元的債券。這是20多年來的首次。此舉允許地方政府使用更低利率、更長期限的新債券來置換高息、短期的舊債券。
不過，連國有銀行都已經不願意接受低利率了。就在本月早些時候，曾經輝煌一時的東北老牌工業重鎮──遼寧省沒能完成債券發售，原因是需求疲弱。這是四年來中國出現的第一起。
早前，今年已經有若干個其他省份推遲了債券發售。
管理著人民幣20億元資產的上海耀之資產管理中心(Shanghai Yaozhi Asset Management Co.)的合夥人王鳴說，由於供應量有所上升，這些地方債券的收益率十分低，真的很難說服投資者們買這樣的債券。（來源：華爾街日報） |
