其三，新興市場貨幣風險。2018年，由於發達國家貨幣政策漸次收緊，新興市場的匯率穩定性將迎來兩方面的嚴峻挑戰。一是美聯儲鷹派加息與特朗普稅改有望形成合力，吸引短期國際資本流出新興市場。委內瑞拉、阿根廷、土耳其、墨西哥等國既缺少優質的投資機會以延留外資，也不具備充裕的外匯儲備以穩定匯率，因此匯率振蕩將大概率加劇。二是當前印度、南非、巴西資本市場呈現過高的宏觀市盈率，估值水平脫離經濟增速，如果全球風險偏好發生逆轉，估值泡沫的破裂亦將加速資本逃離、削弱主權信用，從而衝擊匯率穩定。與之相反，根據IMF《2017年全球金融穩定報告》，在本輪全球貨幣政策轉向中，預計中國的資本流出量占GDP比重遠小於其他新興市場國家。因此，2018年人民幣匯率將保持長期穩定，中國經濟亦將在全球復甦換擋中繼續發揮“穩定器”作用。
地緣政治“黑天鵝”振翅
受地緣政治衝突的外部驅動，2018年或將成為“黑天鵝”多發之年。較之於同樣意外頻出的2016年，2018年“黑天鵝”的威脅不局限於小概率事件本身，更在於其與“灰犀牛”風險的碰撞共振。一方面，內生的“灰犀牛”步步逼近，不斷壓縮政策空間、掣肘政策工具，倍增了“黑天鵝”的可能性和衝擊力；另一方面，外部“黑天鵝”的猝然發生，將提前激發積蓄已久的“灰犀牛”，導致局部擾動迅速升級為系統性風險。
程實指出，具體而言，2018年“黑天鵝”風險將聚集於以下三個領域，並可能引發廣泛的風險共振：第一，美國政策搖擺風險。雖然近期特朗普稅改接連取得重大進展，但是2018年美國政壇的博弈強度仍將有增無減。從動力來看，由於特朗普稅改取消了眾多稅收優惠與抵免，相關利益群體的反對浪潮將陸續湧現。叠加美國中期選舉的關鍵契機，兩黨的政治角力將趨於白熱化，進而加劇“洩密門”等“黑天鵝”風險，反覆衝擊特朗普新政的實施進程。從效果看，在政策不確定性的驅動下，稅改效果、加息步伐與市場預期的差距有望擴大，進而產生顯著的外溢衝擊。如果稅改效果大幅落後於預期，可能加速全球風險偏好逆轉，市場調整將由美股波及全球。相反，如果稅改效果大幅強於預期，則將支撐美聯儲更快加息，進而惡化石油國家債務危機和新興市場貨幣風險。
第二，歐洲一體化倒退風險。經歷階段性的舒緩之後，2018年歐洲一體化倒退風險將卷土重來。經濟層面，由於2018年全球多元化漲潮，歐洲經濟對核心國家與超主權治理機制的制度依賴性大幅降低，而各國對於財政政策和結構性改革的分歧有望加劇，此消彼長之間將強化離心傾向。在政治層面，2017年歐洲民粹勢力看似遭遇挫敗，實質上在法國、德國、奧地利、捷克等國大選中均已完成歷史性的政治擴張，從短期運動式爆發轉入長期制度性影響。2018年仍是歐洲多國大選之年，民粹政黨將借力歐洲財政政策和結構性改革對底層利益的觸動，繼續鼓吹“脫歐”和“本土主義”以擴大票倉，進而加速歐洲分裂和社會割裂。匈牙利和意大利大選、塞浦路斯和希臘退歐風險等都可能演變為“黑天鵝”事件，並激活全球風險偏好逆轉的“灰犀牛”。
第三，區域衝突失控風險。隨著美國承認耶路撒冷為以色列首都，2018年中東地區的脆弱平衡趨於破裂，叠加沙特內亂和沙特、伊朗對峙，武裝衝突“黑天鵝”的發生概率大幅上升。而地區動蕩將提升外部融資成本、抑制內部經濟復甦，持續加劇中東石油出口國的債務壓力。由此，沙特等國向外轉嫁危機的動機更加強烈，冒險採取軍事行動的可能性進一步高漲，從而陷入“黑天鵝—灰犀牛”的風險循環，使中東地區成為全球火藥桶。除了中東地區外，2018年朝核危機亦將游走於戰爭邊緣。隨著朝鮮宣布擁有洲際導彈，美國提速加碼東亞軍力部署。重壓之下，一旦雙方誤判行動而引致戰端，將開啟全球風險偏好的迅速逆轉和全球市場的系統性調整。
警惕“灰犀牛”叠加“黑天鵝”
回首2016年，“黑天鵝”紛飛迭出，而2017年則是“灰犀牛”嶄露頭角。進入2018年，兩者的碰撞共振將成為全球風險演化的新主題，風險共振對各國的衝擊強弱，亦將引致復甦可持續性的顯著分化。程實表示，我們分別以“黑天鵝”和“灰犀牛”為橫縱坐標，構建全球主要經濟體的風險矩陣，並據此提出以下建議。
把握風險的“動”與“不動”。一方面，前述“黑天鵝”和“灰犀牛”兩兩形成了9種風險共振組合，各自覆蓋了不同的主要經濟體。2018年，隨著各類“黑天鵝”“灰犀牛”風險的強弱起伏，高危的風險組合和受影響國家將快速輪動，全球資產配置亦需要趨利避害、順勢調整；另一方面，沙特、巴西和印度均涉及4種風險組合，成為多類型風險的交匯點，在風險輪動中持續位於危險區域，需要長期保持警惕。
重視確定性的價值。在風險矩陣中，中國涉及的風險組合單一，且具有強勁的增長韌性、充裕的政策空間以阻斷“黑天鵝”“灰犀牛”的風險共振，呈現出確定性的比較優勢。以此為基礎，2018年港股市場有望繼續獲得國際資本的青睞，保有一定的上升空間。
關注比特幣市場的先行信號。風險矩陣顯示，全球風險偏好的驟然逆轉將是影響最為廣泛的“灰犀牛”。當前，不同於沉寂的VIX指數，比特幣作為全球風險偏好漲潮的浪尖，正從新角度敏銳地反映市場情緒的潛在變化。未來一段時間，隨著風險偏好進一步趨於瘋狂、敏感，比特幣行情有望再度振蕩上行，並且伴隨振幅的持續擴大。一旦其走勢轉入長期下行軌道，則大概率預示著風險偏好開始逆轉。
來源：國際商報 |
