中評社香港5月21日電／5月18日，中國人民銀行宣佈，在當日的例行公開市場操作中發行了總額爲600億元人民幣的3個月期票據，中標收益率爲2.0156%。這已是央行在本週採取的第3次同類操作了。國際金融報文章稱,綜合來看，這意味著本週央行共從貨幣市場淨回籠資金人民幣818億元。
顯示緊縮决心
顯然，在央行于4月28日將貸款利率提昇0.27個百分點，以及4月份流動性激增的數據公佈之後，央行的動作之快如疾風驟雨。幷且，對於週三這個幷不是通常進行公開市場操作的日子，央行回籠貨幣的步伐也不願錯過。此刻市場的最大焦點莫過於，央行下一步會出什麽牌？是否會動用更加猛烈的政策如提昇準備金率呢？
文章認爲，雖然上述動態足以表徵央行對流動性過剩的擔憂和緊縮態度的决心，但是近期提昇存款準備金率的可能性很小。
首先應該明確的是，在貨幣市場上回籠資金與提昇準備金率其實有异曲同工之效。拿本週三央行定向發行1000億元票據來說，其發行對象是部分公開市場一級交易商，期限1年，發行利率爲2.1138%。據測算，此舉相當于提高準備金率0.4個百分點，緊縮效果明顯强於4月27日的提高貸款基准利率。面對流動性過剩這一目前宏觀金融中的最大問題，央行極有可能繼續以發行定向票據的方式求解；相應地，央行調高存款準備金率的可能性大大减弱。
可精確制導
其次，公開市場操作更是具有不可替代的“精確制導”的比較優勢。具體地說，各商業銀行的承擔份額根據各銀行4月份的新增貸款量,按照比例分配，對各銀行的發行量具有顯著的差异。其中，今年尤其是提高貸款利率以來貸款“過於”積極的中國建設銀行和中國農業銀行佔了大頭，而股份制商業銀行包括民生、光大和深圳發展銀行則不在發行之列。幷且，從超過2%的票據利率來看，懲罰性的意味相當濃厚。
反觀存款準備金率，其“一刀切”式的政策難免有大而化之的嫌疑，考慮到對那些發放貸款本已相對謹慎的金融機構可能造成的過度緊縮，央行動用存款準備金率的概率將因投鼠忌器而降低。
决策過程更快
文章分析,同公開市場操作相比，準備金率缺乏反向操作性、頻繁性和簡便性。央行發行定向票據不需經過國務院辦公會議討論，决策過程更快，同時，“準確打擊”的特點也非常契合目前的信貸擴張特點。因此，能够回收流動性，又不使市場激烈震蕩，當前最好的工具就是定向票據，該手段很可能會成爲近期的常規。幷且，當與將窗口指導結合使用時，其效果可能更好。相反，調準備金率是剛性工具，缺乏眼下必需的彈性。
從當下的形勢看，發行定向票據回籠貨幣的過程還要持續一段時間。
原因在於，4月份新增人民幣貸款3172億元，同比多增1750億元，是歷史同期最高水平。與此同時，今年5月直至6月中旬爲央票到期高峰，每週均有1000億元以上到期資金回流。從本週看，有共計人民幣1332億元的票據和回購協議到期，而回籠的祗有800多億元。注意到這一點，我們應驚奇的是央行是否貨幣回籠的力度不够大，而不是擔心是否會過度緊縮。
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