當前利用外資的五個變化
第一個變化，FDI佔中國資本形成總額中的比重持續下降，意味著東道國的地位在下降，換言之，引入外資對中國資本形成的作用在减弱。中國在1998年是引資高峰，大概佔GDP的17%，現在是8%。
第二個變化，資本項目出現了很重要的變化。中國已經進入了一個新的階段，不僅僅是資本輸入國，本世紀以後中國對外投資增長速度非常快。在國際收支誤差與遺漏項下，大概每年有上百億美元。這可以認爲是在經常項目順差和資本項目順差的情况下已經開始有對外投資發生。
第三個變化，中國從單純吸引直接投資向吸引間接投資轉變。中國很多企業在海外上市，僅今年中國銀行這次在海外融資120多億美元間接投資，它對國際收支影響是很大的一項。
第四個變化，進入本世紀，短期外債上昇速度非常之快。短期外債很大程度上被解釋爲是由於人民幣被低估，國際熱錢進來，賭人民幣昇值。
第五個變化，直接投資的利用形式發生了變化。1990年代前世界投資更多是投資設廠、興辦企業，這幾年越來越多的表現爲購幷形式，買中國的企業。
需要重新審視强制結售匯
由於這樣一個新的變化，中國進入本世紀以後，國際收支資本項目順差急劇擴大，再加上出口的順差，表現出了强烈的雙順差狀態，而且有不斷擴大的趨勢。這個趨勢的形成就造成了以美國爲代表的雙逆差和中國爲代表的雙順差的新的均衡格局。如果人民幣有什麽變動，就成爲世界的問題。
這個格局的形成對中國國內宏觀平衡也産生了重大影響。1994年1月1日外匯制度改革，在强制結匯的基礎上實現匯率幷軌。所有的企業强制結匯，人民銀行祗要收到外匯，就不得不給人民幣，外匯佔款不斷上昇，這就造成了貨幣政策中貨幣供應量的政策使用空間十分狹小，更多地倚重利率、匯率等價格政策固然重要，但是作爲唯一政策又難以解决問題，因此，需要重新審視强制結售匯政策。
人民幣昇值的三種選擇
還有更重要的一個問題，人民幣是否可兌換。如果不把可兌換拿上時間表，匯率問題永遠解决不了。它永遠是有高有低，誰也說不好什麽時候合適，因爲管制的情况下匯率政策一定是扭曲的。如果人民幣的可兌換性還是比較長期的事情，在目前情况下，如果進行匯率調整，人民幣是昇值的，其昇值的幅度，我們算了一下，大概有三個指標可以考慮，一是提高10%，對宏觀經濟的影響不會很大。二是6%，我們認爲更有意義。三是保住人民幣和美元利差。美元利率比人民幣利率高2.5%-3%，那就是說小幅昇值的空間還有2.5左右。
來源:21世紀經濟報道 作者:曹遠徵 (中銀國際首席經濟學家)
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