中評社香港6月4日電／上證指數從２００５年１２月６日的１０７４點算起迄今昇幅已達５８％且未有止步之意。"賺錢效應"引發股市再度成爲老百姓茶餘飯後談論的焦點。四川金融投資報文章稱,影響行情的决定性因素是貨幣政策走向，而現行牛市行情有獨特的天時地利人和環境。
"流動性過剩"的盛宴
什麽是流動性過剩？基礎貨幣發行過多，通脹對貨幣的靈敏反應力弱化，"過剩"貨幣進入貨幣市場，而貨幣市場又無法消化，於是出現流動性過剩現象。"流動性過剩"的經濟現象就是資産價格，例如房地産、股市、資源類商品快速上昇。目前中國貨幣運行的顯著特徵就是流動性過剩，甚至可以稱之爲流動性泛濫，Ｍ１與Ｍ２呈現顯著的"喇叭口"走勢。更有數據爲證，２００６年一季度貨幣總體流動性達１９２２５億元，同比高達９３．４％。那麽出現流動性過剩的原因又是什麽呢？主要是巨額的外匯佔款造成基礎貨幣被動投放。理論上祗要美元弱勢和人民幣昇值趨勢不變，則現行流動性過剩的現象就很難根本逆轉。流動性過剩現象存在，貨幣似洪水般流向資産領域，推高了房地産與股市的價格，因此，現行股市是"流動性過剩"提供的盛宴。
資金推動型牛市
牛市行情有兩種模式：一是業績推動型，科技進步，勞動生産率提高，上市公司利潤增長，股票內在價值提昇；二是資金推動型。山還是這座山，水還是那方水。但資金與股票的供求關係改變，過量的資本供給推動股價扶搖直上，市盈率因而提高。現行牛市就是典型的資金推動型牛市。我們不妨對比最具說服力的上市公司盈餘數據，２００６年一季度所有上市公司的算術平均每股收益０．０３８９元，較２００５年一季度所有上市公司算術平均每股收益０．０４３３元下降１０％。顯然是貨幣之水漲潮，推動股價之船攀高。
行情發動機是供求關係
資金推動型牛市的發動機是供求關係，而非股票內在價值。事實上，從市場估值角度看，滬深股市幷沒有顯著的估值優勢。例如目前滬市Ａ股，深市Ａ股平均靜態市盈率已分別爲２０倍與２４倍，縱然上證５０指數市盈率也有１５倍。而近期香港恒生指數與國企股指數市盈率分別爲１３與１４倍，韓國ＫＳＥ指數市盈率中樞僅爲１１倍。顯然，與周邊股市比較，滬深股市是價值"窪地"的論點，已經事過境遷。更無法解釋內地股市在１６００點一綫稍作盤整後，又于本週縮量攀上本輪行情的新高。
影響行情的决定性因素
前面已述，流動性過剩的主要原因是人民幣昇值與龐大的外匯佔款。日本與中國台灣地區都有本幣昇值引發股市强勁走牛的經驗。例如日元昇值過程中，日經指數從１９７１－１９８９年，整整漲了１９倍。當然中國經濟的國際競爭力與日本相比有相當的差距，這决定了人民幣昇值不可能一步到位。
據此，現行影響行情的决定性因素是貨幣政策走向，其次是新股擴容纍結性的節奏和頻率。目前央行對沖流動性的措施已有（１）、４月２８日上調貸款基准利率０．２７個百分點。（２）、５月１７日，向部分商業銀行定向發行央行票據１０００億元，這相當于上調存款準備金率０．４個百分點。這些都屬溫和舉措，在客觀上，股市的走牛，也能爲人民幣匯率的上昇創造一定程度上壓力釋放的通道。例如４月份新增儲蓄存款僅爲１８０億元，是近兩年來的最低水平。因此，央行出招收緊流動性有點投鼠忌器，所以估計七月下旬之前，不會有新收緊舉措出台。現行牛市行情有獨特的天時地利人和環境。後市高點將難料，過程雖然會有坎坷，但是祗要央行不出台收緊流動性的猛藥舉措，則股市牛低頭現象將是短暫的。
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