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| 易憲容表示，試圖通過人民幣升值來抑制信貸增長是不可取的。 |
中評社香港9月7日電／《人民日報》今天刊登中國社科院金融研究所金融發展與金融制度研究室主任易憲容的文章說，這次央行加息，對於國內外市場來說，沒有如2004年10月那次加息反應那樣大。這次加息的環境與條件不同，一則市場比以往成熟了，二則這次央行加息對個人住房消費信貸採取利率優惠的政策。當然，這次加息議論得最多的是央行加息會增加人民幣升值壓力。
文章說，根據一般經濟學原理，利率上升會增加本幣的需求，從而推高本幣的價值。而在目前的情況下，加息會使多種預期因素導致熱錢湧入來賭人民幣升值。因為這些投機熱錢進入中國既可獲得人民幣升值收益，也可以獲得人民幣加息的收益及進入股市、樓市、資源性產品等資本市場泡沫化所帶來的收益，一箭三雕。
但是，達成這一點要滿足以下幾個條件，一是人民幣與外幣市場能夠自由流動，即在資本項目下人民幣完全可以自由兌換；二是國際金融市場的收益率要低於人民幣升值的幅度；三是國內資本市場十分繁榮並且沒有市場進入禁止等。可以說，從目前的情況來說，這些條件每一條都不滿足。
文章指出，首先，儘管國際金融市場都在預期人民幣升值，但是國內的資本項目下是不開放的，國內外市場的資金要相互流動或是要經過嚴格市場准入或是被禁止。也就是說目前本外幣市場是一個分割的市場，本外幣市場的資金是無法自由流動的。因此本外幣利率變化也無法通過市場的價格機制來傳導。比如，如果本外幣市場是暢通的，在早些時候美元連續加息的情況下，人民幣的利率與美元的利率相差3個百分點，在這種情況下，就必然會出現大量本幣購買外幣（只要預期人民幣的升值不超過3％），但這種事情為什麼沒有發生？就在於兩個市場是分割的市場。
就目前的情況來說，儘管加息令中國與美國的利差空間縮小，但利差空間仍大於人民幣一年來的升值幅度。經過17次加息後美國聯邦基準利率達到了5．25％，而如果以此次加息後2．52％的一年期存款利率作為人民幣的利率基準，中美利差目前在2．7％左右，還遠遠大於人民幣一年多來1．6％的升幅。只要人民幣升值幅度不超過中美利差，實際上就意味著賭人民幣升值的資金無利可圖，那麼資金流入的動力就不會太大，人民幣利率上升對其升值就不會有多大的影響。
其次，就目前的國際金融市場來看，無論是投資工具還是投資收益，遠遠是國內市場無法比擬的。就固定收益債券來說，美國國債收益率遠遠高於國內市場同類產品。此外，國內固定收益產品結構簡單，而國際市場的固定收益產品品種齊全。如果沒有人民幣升值的預期及可以便利地進入國內資本品市場，那麼國際上的資金怎樣會輕易進入中國市場呢（也就是說，即使沒有資本項目下的管制，國際上熱錢也不會輕易進入國內市場，更何況有管制）？
第三，進入國內資本市場，無論是股市還是樓市及資源性產品市場，由於資本專案下沒有開放，國外的資金要進入這些市場都會受到嚴格的法律限制、行業限制，比如目前出臺的關於禁止外資進入國內炒作房地產的檔，就是一種嚴格市場限制。
文章說，正如我多次所強調的那樣，人民幣升值的壓力主要來自於中國經濟的外部失衡，來自於中國的匯率制度缺陷，而不是人民幣匯率水準高低，因此，如果形成有效的人民幣匯率機制，增加人民幣匯率的彈性，即緩慢地放開人民幣兌美元的浮動區間，以確保匯制改革平穩過渡，是目前國內匯率制度改革首要目標。
總之，在目前的情況下，加息對人民幣升值壓力影響不大，它也是國內宏觀調控最有效的工具。因此，試圖通過人民幣升值來抑制信貸增長是不可取的。 |
