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深度揭底：美國五大投行盛衰記

http://www.CRNTT.com   2009-01-09 11:34:50

（8）　 　　　 　　作為大投行的代表，高盛和其它若干家一樣，除了擁有自己的內部交易平台（proprietary　trading　desk）用來交易高盛自己的錢以外，在公司內部另有一個類似資本管理公司的部門，來掌管外部投資人的錢。旗下可以有不同的基金，策略遍布股票多空（long－short），固定收益（fixed　income），私有化收購（private　equity）等等，其中自然也包含一支以定量化市場中性為主要策略的基金，取名為全球阿爾法基金，掌管的資產在一百億美元以上。　 　　　 　　在對衝基金業，這支基金的名號很響，很大程度上自然也是因為名字前頭加了高盛二字，就好象醫治跌打損傷的膏藥，雖然市面上很多種牌子，可是只要認准了前面帶有同仁堂標記的，就會買著省心，用著舒心，貼著放心。　 　　　 　　不過，不知道怎麼回事，最近兩年高盛全球阿爾法基金的日子不太好過。在2006年全球房市如火如荼，股市芝麻開花的大環境裡，這支基金跌了－9％，在2007年頭七個月裡，又跌了－16％。在八月初的短短幾天裡，這支基金跌去了－25％到－30％，其中包括兩天跌掉－15％這樣不可思議的走法。與此同時，市場上執行同樣投資策略的另外幾個巨無霸－－地義蕭基金，高橋基金，文藝複興基金，艾鳩耳基金，也都不約而同的大跌。市場上開始出現了流言，傳說有一兩家大基金由於多空兩方面的傾軋，被主要經紀銀行出示了追加保證金通知，引起了大規模的拋售。大市也應聲下跌，標普五百指數月中跌去了－7％。　 　　　 　　市場中性這個策略說起來容易，其實這些基金往日的成功，說到底最值錢的就是他們視為公司核心機密的定量模型。一個成功的模型，開發起來可能是許多人幾年的努力。在這些基金中經常能看到很多中國人，因為我們相對於老美來說，畢竟數學好，計算機功底強一些麼。像地義蕭基金就很著名，因為它麾下收募了很多當年參加過國際奧林匹克競賽的中國尖子生們，不少是拿過金牌銀牌的，至少也是參加過國家冬令營集訓隊的；參賽科目主要是數學，計算機，物理這三科，因為對數理計算，編程能力要求很高。如果哪位有過這麼輝煌的歷史，寫到簡歷裡去，絕對會被這些基金另眼相看。　 　　　 　　畢竟，作為定量交易策略模型的一環，大量的公式計算，再轉化成成千上萬行的C＋＋程序，效率太重要。執行一筆大塊交易過程中，指令到達交易所相差幾十毫秒，很可能就決定著最終能不能在所需要的價位上交易得來足够的砝碼。大家都在搶，這幾十毫秒的差別，體現在程序算法上，可能就是普通人和尖子生的差距。　 　　　 　　艾鳩耳的創始人克利夫，原先就是高盛的資產管理部的定量策略指導，他帶領的團隊開發出了後來為全球阿爾法基金一直沿用的股票證券以及匯率交易模型。另外他本人還是學術界的大拿，在投資組合管理雜志和金融分析師雜志上刊載的文章，有幾篇是我們這個行業的必讀。我有幸拜讀過他一篇關於條件beta的大作，依照他的思路，寫了程序去算我們投資的基金市場風險敞口的歷史變化和回報率之間的相關性，受益匪淺。　 　　　 　　至於文藝複興基金（Renaissance），這就更是華爾街對衝基金業的一個傳奇了。它的旗艦基金也是旗下歷史最長的獎牌基金（Medallion），從1994年以來，去掉管理費和增值費以後的每年平均淨回報高達百分之三十幾，它家的創始人西蒙斯，原先是紐約州立大學長島石溪分校的數學系教授，十幾年前在創建這個基金時，和他一起來的還有其他不少系裡的同仁，幾乎就是連鍋端。不過在獲得了巨大成功的同時，西蒙斯回饋給學術界的也非常可觀，除了石溪分校長年累月獲得源源不斷的大筆捐贈之外，位於長島的世界著名理論物理實驗室之一，布魯克海文國家實驗室，也有西蒙斯的無償捐款。　 　　　 　　在冷戰結束以後，整個理論物理屆經受了空前的冷落，尤其是八十年代末就是年代初超級對撞機項目下馬以後，一大批物理學家失業，美國科技預算裡高能物理方向的經費銳減，布魯克海文也不例外的受到影響。留在研究所裡的永久職位雖然並沒有被砍掉，可是大家一起減薪，和日本企業的做法類似。進入共和黨執政的年代以後，因為2003年初那場臭名昭著的戰爭，美國被拖下了深淵，用國家預算去填每天軍費十二個億的黑洞，導致以國家自然科學基金會和國家衛生基金會為首的幾大科研經費來源極度緊張，本來就捉襟見肘的高能物理界，更是慘淡經營。在這個時候，西蒙斯出手了，向布魯克海文實驗室捐贈了一千四百萬美元的經費。　 　　　 　　我曾經有幸去文藝複興基金的總部調研。由曼哈頓過皇后區大橋，向東在長島快速路開上一小時，再向北開15分鐘到了長島海峽，隔海相望的就是康涅狄格州，在水天交際線微微的能看出輪廓。沿著海岸線修建的長島最老最早的公路北方大道，右手一側是一派田園風光，老式莊園豪宅的輪廓不時在群樹枝葉的縫隙裡時隱時現，左手一側是帆船汽艇和大小游艇停泊的港灣，人們一家子自駕出海的嬉鬧景象。就在這林蔭道上開上十分鐘，就來到了占地50英畝的文藝複興基金的總部。外表看上去平平無常，兩層的棕色樓房平攤開，露天的停車場裡雖然不乏德系名車的身影，可更多的也是普通美國人喜聞樂見的日產家庭用車。考慮到這支基金十幾年如一日的成功，它家的雇員早就成為千萬富翁的應該不少，這樣的第一印象應該可以說是非常低調的了。　 　　　 　　在大廳正中央的是一塊匾，布魯克海文實驗室的上下全體員工都在上面留了簽名，以表達他們發自內心的感激之情。西蒙斯本人更像是個滿腹經綸的學者，穿著棉線衫，一條燈芯絨的褲子，花白胡子花白頭髮，背微微的有些駝，與他出身名校教授的身份倒是更相符些，一點也不像人們印象裡華爾街基金經理那種渾身上下西裝革履筆挺，頭髮梳的一絲不亂油光水滑，脊背高挺，揚著頭恨不得用鼻子看你的派頭。這樣的一位老人領導下的研究團隊裡，俄國人很多，非常的多。原因很好理解，俄國人聰明啊，計算能力出了名的強悍，要不怎麼國際象棋大師全是出自俄國呢。　 　　　 　　與其說這是一家大對衝基金的本部，我看更像是一個大學的某自然科學系的主樓。　 　　　 　　每個星期二的早上，所有的分析師都要集中在一個大會議室裡，研究當前市場策略，模型執行狀況，新的參數理論，新模型建模的進展，等等等等，和普通學術講座研討會並無二致。長長的走廊兩側是一間間辦公室，每個分析師都有自己的房間，裡面共同之處除了桌子上的並列大屏幕彩顯以外，墻上都有一大塊黑板，寫滿了偏微分方程，傅立葉級數等等，羅馬字母橫飛，讓人恍惚之間以為時空交錯，來到了大學講堂。其實基金麾下的分析師，很多也不僅僅是分析金融市場，有的人招來以後的主要工作，就是研究全球最近二十年的氣候變化。貌似和金融市場關係不大，可是如果能找到大宗商品交易期貨，石油天然氣，電力，農作物等等的價格和天氣反複之間的相關性，自然而然的，這份工作的重要性不言而喻。　 　　　 　　真正計算的核心力量來自地下，所有大型計算機的儲存地。隨便走進地下一層的一間房間，強力空調控制的恒溫之下，寬敞的房間裡一人多高的大型機六台一組的排成幾組，天花板上十幾公分直徑的管線專用管道交錯縱橫，仿佛在時刻提醒著來訪者這裡位居全世界前三十的強大計算能力。總部配備有應急發電機，不是一組，而是兩組，主發電機負責給所有的計算機提供支持，以保證最長兩個星期的電量，而副發電機的功能是保證主發電機的能量。兩個星期足够長了，如果天有不測，緊急情況下，這麼長的時間裡，基金所有的頭寸可以徐徐交易出清。另外，每個月會有油罐車來遞送發電機需要的柴油。這個龐大的後台系統，保證了文藝複興基金這個龐然大物的運轉。　 　　　 　　獎牌基金自從1993年以後就早已對外關閉，不再接收外來任何投資，後來因為表現實在太好，在管理資產不斷膨脹之下，又開始逐步的歸還外部投資人的資產，時至今日基金裡已經不剩下多少外部資產，倒更像是一個高盛這些投行的本身交易平台，交易的全是自己人的錢，也就是這十幾年來，每年收取的管理費增值費，滾雪球式的膨脹總和。這支基金的規模已有70億之巨，可想而知數以百計的員工平均占有的規模。　 　　　 　　有的時候，一天當中納斯達克或者紐交所大部分的交易量，都由獎牌基金產生，因為它的策略是頻繁自動交易，每天上上下下可以有很多筆，吃進微小的差價套利。在這種形勢下，文藝複興在06年推出一支新的機構基金，面向對象主要是機構投資人，最小投資也要兩千萬。由於名聲太顯赫，投資人蜂擁而至，創下了一個月裡，接受十二億美元投資進賬的記錄。很多對衝基金，終其一生也從未籌集到這麼多錢。　 　　　 　　難以置信，像文藝複興，艾鳩耳，地義蕭這些聲名顯赫的基金，也未能幸免這一波巨量拋售的狂潮。這些被引以為核心的量化交易模型，到底出了什麼問題呢？

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