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農行的估值及其未來

http://www.CRNTT.com   2010-06-25 11:13:06  


農行IPO初步詢價完成,A股發行價或2.6至2.7元
  中評社北京6月25日訊/受人矚目的農行A股初步詢價於23日結束,市場對其發行價的分歧成為媒體報導的焦點。《上海證券報》今日登載知名財經專欄作家陳寧遠的評論文章“農行的估值及其未來”,作者認為,“對比中國沿海發達地區的金融服務市場,中國農村尚是處女地。但這是終將復興的處女地…也許再過6年,最值得總結的還不是農行IPO的如何如何,而是主要服務中國農村金融市場的農行,給世界帶來吃驚的有中國鄉土味的業績,這個業績的內涵,無論質量還是數量,都不會遜色於最能賺錢的工行的。”其內容如下:

  備受矚目的農行發行詢價前天結束,各大媒體集中報道了市場對其發行價的分歧,極端觀點甚至認為即使農行以IPO啟動時的最低預期2.70元發行,似乎都難以被市場認可。農行定價高不了,也不能高,幾乎成為某種主流的市場觀點。

  這些觀點的邏輯看上去確鑿得很。比如眼下時機不好,比如與另外三家已上市的國有商業銀行相比,農行定位不清,歷史負擔重,在市場上沒有優勢等等。但看上去最合理的意見,也只不過是意見,未必就是事實的演變。昨日就有報道說,農行發行價幾乎不用懷疑會定在3.5元之上,這接近農行啟動IPO時最高預期價的邊緣。

  這個價格假如成真,也許還會面臨著兩種挑剔,一是價格過高,大有圈錢之嫌;二是價格這麼高,若是跌破發行價,必定會有一些看空者津津樂道。

  此類對農行IPO價格的評頭論足者,若論自由發言,可以另當別論;不過,且讓我們回顧一下,看看中國國有銀行這些年的改革是怎麼走過來的。

  中國國有銀行進入21世紀以來的改革,每一步都飽受爭議,最終都以成功回答了爭議。從成立四大資產管理公司剝離和消化不良資產開始,到匯金以外匯儲備注資填實資本金;從引進國外戰略投資者,到香港上市,再回歸A股,最終收官於農行的A+H股發行。整個過程,不僅跨過幾個經濟周期,而且響亮地回答了國有銀行改制纏繞最久的疑問——賤賣論。

  沒有人說農行這次上市是賤賣國有銀行了,大家在討論農行IPO時說得最多的是市場的時機,是PB幾倍這樣通行全球的銀行估值。這是巨大的進步,是對當下中國國有銀行商業化模式已得以確立的最好反應。這一點,在世界投行機構角逐農行IPO項目時,看得就更分明了。

  兩個半月前, 農行舉行IPO投行承銷商選聘大會,幾乎積聚了全球的投行明星,匯豐、荷蘭銀行、花旗、高盛、大和、摩根士丹利、德意志銀行、摩根大通、瑞信、瑞銀、里昂、巴黎、麥格理、美林、星展、野村都到了。而農行的高管只給了他們半個小時推薦各自的承銷方案,而且是按照事前抽簽的順序。對比2003年建行和中行IPO之旅的艱難,這其中的雲泥之隔,直如天上人間。

  6年前啟動國有銀行改革時,中國國有銀行的資產和權益怎麼定價才合理,誰心裡都沒底。那時國有銀行業務模式單一,存貸差是主要利潤來源,其他金融業務幾乎空白。這種被世界先進金融機構看成是古老錢莊的盈利模式,要在市場上出售其資產權益想定出讓人都看順眼的價格,談何容易?

  當時的中國還是第一次面對世界市場,做這種金融資產權益類產品的出口買賣,沒有定價權,兩難之間的選擇,何其艱巨?所謂賤賣論,就在這種艱巨之中蔓延,直到如今還時時陰魂不散。

  就算農行是四大國有銀行資產狀況最差,盈利能力最為薄弱的銀行,但如今IPO,不僅我們不需要引進國際戰略投資人,而且可以讓世界上所有的投行大佬都來追逐這一單IPO,推高市場時機不好時的IPO定價,這裡面的進步,用中國銀行改變世界金融市場結構來總結,怕一點也不過分。

  更值得想象的是,農行資產狀況不佳、盈利能力較弱的歷史原因在於,其曾經的主要功能在向農村地區和農業部門提供政策性的金融服務,這是一項政治任務,而不是單純追求利潤。 但近年來農行不僅清理了資產負債表,也改善了經營能力。所有這些改革,並沒有影響農行依然是中國面對農村金融服務最大的銀行。按資產規模,農行是中國第三大銀行,分行網點數目(2.4萬家,主要在農村)和顧客人數(3.5億),則是中國最多的,也是全球最多的。

  這一龐大的物理數據,潛力巨大。因為中國農村地區對金融服務的需求,必將隨著 “社會主義新農村”出現大幅增長,而農行可能是這項政策的首先受益者,這就像中行傳統的業務能力是外匯一樣突出。

  對比中國沿海發達地區的金融服務市場,中國農村尚是處女地。但這是終將復興的處女地。因為沒有中國廣大農村的興旺發達,就不會有繁榮昌盛的中國。

  比起另外三大國有商業銀行,農行的未來和中國農村的發展結合要更緊密。也許再過6年,最值得總結的還不是農行IPO的如何如何,而是主要服務中國農村金融市場的農行,給世界帶來吃驚的有中國鄉土味的業績,這個業績的內涵,無論質量還是數量,都不會遜色於最能賺錢的工行的。

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