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“三期叠加”之下宏觀政策微調為主

http://www.CRNTT.com   2014-03-27 07:55:36

宏觀政策將有所微調 　　文章稱，當前中國經濟處於“三期叠加”階段，這意味著當前宏觀環境面臨著增長放緩的壓力和去杠杆、去泡沫的壓力。按照傳統的經濟周期理論，經濟下行階段通脹率低，政策有較大的放鬆空間，刺激總需求。但現在的情形是過去的大規模貨幣信用擴張和相關的房地產泡沫形成了金融風險，限制了進一步政策刺激的空間。 　　那麼，政府將對增長放緩採取何種對策呢？首先，財政政策有擴張空間。從財政政策看，1至2月的財政收支狀況意味著剩餘10個月有較大的擴張空間。我們小幅上調全年財政赤字至1.25萬億元。未來發改委投資項目審批速度將會加快，相應的債券發行審批也將提速。 　　從具體措施看，在一些領域的調結構可以兼顧穩增長，主要包括節能環保、醫療衛生、教育、住房保障、公共設施等與民生和保障密切相關的領域。今年政府在應對增長下滑時對上述領域定向寬鬆的可能性大，具體措施可能是在上述領域增加財政投入力度，並相應放鬆融資條件給予金融支持。 　　其次，貨幣政策放鬆的空間小，主要可能是一些微調。二季度開始貨幣政策可能逐步有些微調，包括信貸窗口指導、放寬貸存比在某些時間點的約束、差別存款準備金率、加大對小微企業的信貸支持等定向寬鬆措施。基於貨幣政策微調和影子銀行監管力度加大所導致的表外業務回表，我們小幅上調全年新增貸款至9.5萬億，但同時下調今年全年社會融資總量至18.5萬億。 　　當前市場對貨幣政策的一個關注點是：央行何時會降准？我們認為，短期內貨幣當局不會採取降低存款準備金率等力度較大且具有標杆意義的貨幣放鬆措施。本屆政府屢次表態將不依賴印鈔票來刺激經濟增長，因此，在經濟增速略低於政府目標的時候，政府不會改變穩健貨幣政策的基調而大幅放鬆貨幣。當然，如果增長大幅下滑，或者融資大幅緊縮，則政府降准的可能性將大為提高。比如，如果GDP增速逼近7.0%，對城鎮新增就業帶來顯著壓力，則放鬆政策穩增長的壓力將大為增加。 　　另外，融資條件可能在兩種情形下大幅緊縮，需要政策應對。一是外匯流出持續增加，帶來人民幣貶值壓力，如果央行為了維持人民幣幣值穩定，勢必大量拋售外匯回籠人民幣，帶來人民幣流動性緊張。二是信用事件集中爆發，導致去杠杆的自我強化，房地產價格大幅下降。在上述情形下，政府可能採取較大力度的貨幣放鬆。但這兩種情形是風險情形，短期內不是基準情形。 　　2015年增長目標可能下調 　　文章表示，結合當前經濟增長動能的放緩，以及政策所體現出的調結構決心，我們將2014年全年GDP增速從此前的7.6%小幅下調至7.3%。在對季度走勢的判斷上今年季環比增速將重複過去兩年前低後高的走勢。同時下調通脹預測：預計全年CPI增速2.5%，全年PPI增速-1%。 　　預計2015年仍將偏重調結構和改革，經濟增速繼續放緩。“三期叠加”仍然是宏觀經濟的大背景，預計2015年政府仍將繼續以調結構為重，且可能將經濟增長目標下調至7%左右。預計2015年通脹仍將維持在較低水平，但隨著治理產能過剩在今年得到一定進展，工業品價格將有所回升。同時，消費上升和結構轉型將導致CPI上升壓力，因此，預計2015年通脹總水平較今年略有增加。

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