【 第1頁 第2頁 】

辯證施策化解混合性通縮壓力

http://www.CRNTT.com   2015-05-04 08:20:43

4.美元升值周期帶來“貨幣衝擊” 　　自2011年以來，美元步入升值周期，截至3月10日，美元指數升至98點，創下11年新高，通過兩個渠道產生貨幣衝擊。 　　一是美元作為全球計價貨幣的價格傳導效應。當前，全球大宗商品價格都以美元計價，美元升值周期與大宗商品價格明顯形成負相關關係。美元強勢周期啟動，美聯儲貨幣政策回歸正常的過程中，美元升值效應將通過 “進口-購進價格-PPI-CPI”的渠道影響價格總水平，從而可能會加劇未來一段時間的通縮壓力。 　　二是美元升值引發的全球貨幣供給衝擊。鑒於美元在決定全球流動性方面的核心作用，一旦掌握全球貨幣“總閥門”的美聯儲結束資產購買計劃之後，全球的貨幣基數將由停滯轉為下降，勢必導致全球總體“資金池”水位下降。事實上，在1980-1985年和1995-2001年的兩輪美元升值周期中，也出現過類似情形，即同樣是經濟從萎縮逐漸恢復，進入重新增長區間，利率周期步入加息周期，同時美元、美債收益率雙雙回升。據估計，美聯儲加息一個百分點，相當於收緊2.3萬億美元流動性，如果利率經過幾年從0%提高到4%左右，就相當於全球收緊9.2萬億美元的流動性。在全球新的美元環境中，本輪通貨緊縮預計將持續較長時間。 　　5.資產負債表收縮及其影響 　　自2012年以來，中國公共債務占GDP 比例遠高於過去10年來平均每年升幅4個百分點的水平。其中，中國非金融部門(居民部門、非金融企業部門和政府部門)杠杆率上升速度最快。根據2013年6月審計署公布的數據，2015年政府負有償還責任的債務到期1.8萬億，負有擔保責任的債務到期約3200億，總計到期債務約為2.1萬億。據統計2015年城投債到期規模約6400億，較2014年增長68%，而即將到來的2015年二季度就是城投債大量到期的高峰。 　　經濟持續下行導致政府和私人部門資產負債表惡化，“去杠杆化”進程將使各部門的資產負債表進一步收縮，資本溢價風險放大導致借貸能力下降。由於風險偏好的改變，“現金為王”成為人們更多的選擇，這直接導致貨幣流通速度下降，造成名義利率下降，供給出清要通過價格降低來實現。 　　供給管理視角下的治理對策 　　文章指出，對於中國經濟當前的通縮壓力應區分不同性質的通縮，採取有針對性的政策，不能簡單地反通縮，也不必過於擔憂通縮，進而採取大規模刺激政策，帶來新的“政策後遺症”。政策著力點把短期的需求管理和中長期的供給管理結合起來，充分利用“通縮時期”要素成本和生產成本下降帶來的好處，趨利避害，加快金融、財稅、要素等重點領域的市場化改革，通過“優質產能”置換“落後產能”，通過“新供給”替代“老供給”，促進經濟提質增效。 　　1.加強貨幣政策的預期管理，有效彌補基礎貨幣缺口 　　借鑒美國等發達國家經驗，把央行信息披露和溝通作為管理通貨走勢預期的重要工具，進一步加強對通縮的預期管理和貨幣政策的前瞻性指引，不應過分誇大通縮嚴重程度，使社會公眾形成自我加強的通縮預期。 　　此外，考慮到隨著人民幣國際化和境外離岸市場的發展，境內基礎貨幣通過人民幣跨境收付逆差的方式外衣，因此，有必要全球賣降低存准率，來滿足外匯占款大幅下降帶來的基礎貨幣缺口，同時進一步完善政策工具箱，通過降低逆回購利率傳導機制降低短端貨幣市場利率以及通過PSL、MLF甚至LLF等引導中期政策利率，有效降低社會融資成本，保持與實體經濟發展相匹配的貨幣條件。 　　2.財政發力與增效並舉，提升財政貨幣政策有效配合 　　財政政策只有與貨幣政策相配合才能更好發揮效果。財政政策應更加積極、精准發力。以推動稅制改革為突破口，實現“營改增”擴圍、消費稅的調整、針對小微企業的減稅政策、涉企收費的清理、預算管理改革框架的出台、專項轉移支付的合併整頓等六大方面落地。同時建立和完善以居民財產、行為為課稅對象的直接稅稅制，同時強化稅收優惠的產業導向功能，綜合運用優惠稅率、加速折舊等方式，不斷改革和完善相關措施服務於產業結構優化升級的宏觀戰略。 　　3.加快要素價格機制改革，取得重點領域的實質性突破 　　要把深化價格改革和穩定物價總水平結合起來，進一步凸顯各類生產要素價格改革的分量。對生產要素價格的改革規劃，不能再久拖不決，久議不斷，要明確要素價格改革的路線圖和時間表，穩步推進資源性產品價格改革。加快完善居民生活用水、用電、用氣階梯價格制度；及時理順天然氣、水、電等資源性產品價格。 　　盡快放開一批具備競爭條件的商品和服務價格，同步放開市場准入，推進服務業加快發展。同時在土地、技術、知識產權、人力資本和自然資源等生產要素價格改革的重點領域，加快制定切實有效的改革方案，爭取2-3年內取得實質性突破。 　　4.提高資本存量和產出效率，積極推動創新投資布局 　　從資本總存量、人均資本存量維度來看，中國仍遠遠落後於發達國家，資本積累仍有空間，仍需要通過投資提升資本存量。然而，值得重視的是，當前，一些政策仍偏重於基礎設施投資方面的硬投資，而忽略了技術創新、研發投資、人力資本方面的軟投資，這很可能只關照了短期的經濟增長，但可能導致長期經濟競爭力和增長質量下降，因此，投資動力的轉換是增長動力轉換的前提。 　　當前，全球各國展開戰略創新競賽。金融危機之後，主要經濟體圍繞雲計算、大數據、智能製造、新能源等新技術、新興產業展開了新一輪增長競賽，紛紛推出各自的創新增長戰略。因此，需要進一步加大向戰略新興產業投資、先進製造業、人力資本，特別是一些具有前瞻性、戰略性的重大技術平台等領域的投資和投入力度，提升創新資本存量。 　　5.推出一批重大項目儲備，以“新供給”替代“老供給” 　　為對衝經濟下行和通縮下行壓力，可儲備一批既兼顧當下，又著眼長遠的重大項目，通過“優質產能”置換“落後產能”，通過“新供給”替代“老供給”。 　　(1)“一帶一路”戰略重大項目。圍繞“一帶一路”應做成若干有影響力的重大工程項目，並落實早期收獲成果。鼓勵國內企業和沿線內陸沿邊地區依托現有開發區和高新技術園區，通過合作、合資等靈活方式，在境外合作建立產業園區、境外經貿合作區等各種類型產業合作區。通過“一帶一路”戰略規劃的產業轉移和資本輸出帶動全球貿易布局、投資布局、生產布局的重新調整，進而帶動產品、設備和勞務輸出，全面對接全球價值鏈。 　　(2)“社會民生工程重大項目”。一是要加快民航及新一代空管系統建設、城際快速軌道網絡、城市公共交通、油氣管道及儲氣庫建設、下一代信息技術設施等重大工程建設等。二是正式啟動“十三五”基礎設施專項規劃預研，前瞻性地制定“2030年基礎設施中長期發展規劃”，加快構建聯通國內外海運水運網、高速公路網、高速鐵路網、航空網、通信光纜網，形成互聯互通的總體布局。三是建設四大基地和國家重要戰略資源接續區：在中西部建立一批國家能源基地；做大做強裝備製造業，建設裝備製造業基地。四是建設戰略性新興產業基地大，力支持自主創新技術成果產業化，形成一批發展潛力大、帶動能力強的高技術產業鏈和產業集群。 　　(3)“綠色環保重大工程項目”。以低碳、環保、節能為重點，應加快天然林保護區工程、退耕還林還草、防沙治沙等生態環境保護和修復工程；推進農業、漁業、林業、製造業、交通、水和廢物管理的綠色工程；推進能源革命，推進可再生能源建設，加快大型水電站、太陽能電站的建設，加快沿海省份核電的發展；推進資源綜合利用、廢舊商品回收、再製造產業化、產業園區循環化改造等循環經濟工程。

【 第1頁 第2頁 】