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寬鬆貨幣政策 應逐步退出

http://www.CRNTT.com   2009-11-15 12:37:44  


 
                預計通脹率不會太高

   最近國內CPI環比上升,主要是需求拉動和成本推動。需求方面,流動性過剩,經濟增長反彈;成本方面,食品和大宗商品價格上升。未來幾個月這一趨勢可能會持續,年底CPI同比可能由負轉正,但通脹可能不會成為宏觀經濟的主要風險。原因,一是糧食豐收,今年中國農產品的存量超過18個月,農產品價格上升受阻;二是在金融危機背景下,實體經濟短期反彈,但存在巨大的產能過剩。這兩個因素加大了貨幣供應向CPI傳導的難度,因此,雖然近期內國際大宗商品價格已大幅上升,但是今年的通脹率不會高,明年物價將逐步上漲,可能會出現溫和通脹,明年全年CPI可能大約在3%至4%之間。

  在通脹不明顯的情況下,貨幣供應量一定會傳到資產價格上,因而明年可能繼續出現資產價格飆升的局面。今年以來,樓市、股市輪番上升,通脹預期和信貸投放是此輪資產價格上漲的重要催生因素。中國此輪資產價格泡沫或將超過2007年。至於繼續擴大投資會形成更大的產能過剩,並加大銀行潛在的壞賬風險。

  根據國家統計局資料,目前已有多個省份前三季度GDP增速超過9%,全年預計將達10%以上。以高投資維持增長的任務已經超額完成。明年上半年,中國的出口預計可能將恢復到10%以上的增長,在出口轉正且貢獻度提高的情況下,拉動經濟的三駕馬車將同時發揮作用。因此經濟下行的警報即將解除,經濟上行期遇到的風險或將捲土重來:通脹預期、資產價格上漲和人民幣升值等多重風險交替上升。近期政策調整的時機已經逐漸成熟,宏觀政策應有前瞻性,從現在開始就要把握時機進行調整。貨幣政策有逐步收緊的需要。

            投資率過高須下調

  大量貸款下的高投資,作為反危機的救急策略是卓有成效的,但它可能帶給經濟和銀行體系的風險不容忽視。同時,對於政府財政負擔的加劇也值得注意。當保增長目標基本實現,投資規模應有所縮減。因此政策調整的重點是,適當下調過高的投資率,減少貸款規模。有學者擔心,削減投資,很多中長期項目將無法完工而成為“爛尾工程”。但今年新增中長期貸款總額5.5萬億,投向基礎設施的卻不到3萬億。明年新增基礎設施貸款大約3萬億左右便足以維持現有項目繼續進行。明年新增總貸款額只要控制在7萬億左右就能滿足需要,完全不需要保持今年新增貸款10萬億這麼大的規模。

  即使今年前三季度銀行發放了8萬多億新增貸款,目前金融機構總體存貸比仍可維持在67%。比起此輪信貸大規模投放之前高出了6個百分點。隨著經濟進一步回升,CPI、PPI逐漸轉正,信貸需求仍將擴大。假如明年存款增長15%,貸款增長20%,明年末貸存比則有可能達到71%左右,與75%的監管上限尚有一定距離,因而明年商業銀行依然有足夠的信貸能力。

  明年上半年應採取貨幣政策收緊的轉向,這樣可以兼顧到既降低通脹預期和減少股市樓市的泡沫,又不影響經濟復甦的趨勢。

  在政策回歸中性之後,需要通過一系列的改革,吸引民間資本的參與,恢復市場的自我調節機制,促進經濟結構的調整與升級。至於積極財政政策也要逐步退出,但在民生、消費方面則要繼續支持。


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