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走向再平衡：終結出口導向型創匯政策

http://www.CRNTT.com   2010-04-06 08:49:13

中國的外匯儲備是中國人民的儲蓄,隨著經濟結構的變化,如人口老齡化,中國的外匯儲備在未來的某一天是要拿來用的。拋開中國外匯儲備價值因美元貶值和美國通貨膨脹遭受的損失不談,我們不得不提出這樣的問題:在將來,當我們需要把外儲變現,並用來購買實際資源的時候,美國有能力、有意願償還它的巨額債務嗎？ 　　隨著美國財政狀況的惡化,美國通過各種方式擺脫債務負擔的意願將會變得越來越強烈。特別是,美國首先要擺脫的可能就是外債。在歷史上美國沒有完全賴賬（repudiation）的記錄,但違約（改變償付條件）卻有先例。例如,1933在美元貶值41%的同時國會廢除了美國國債的黃金條款（the gold clause）。美國國債購買者不再能按原有契約取得相應黃金。1971年美國單方終止美元對黃金的可兌換性,也是一種違約。2009年以來越來越多經濟學家開始討論美國國債違約的可能性。到目前為止,大多數人的看法是美國國債違約的可能性不大,但這種可能性不能排除。然而,用通貨膨脹減輕或擺脫債務負擔在歷史上則是屢見不鮮的辦法。前IMF首席經濟學家、哈佛大學教授、美國著名經濟學家肯尼斯•羅格夫曾一再指出,如果美國的財政赤字繼續上升,國債餘額/GDP比超過90%,長期利息率就會上升,美國經濟增長就會受到嚴重影響,而美國的債務負擔會進一步急劇上升。到那個時候,“用通貨膨脹擺脫債務的誘惑將是無法抗拒的”。根據美國經濟學家的計算,如果美國通貨膨脹年率達到6%,只要經過四年美國的國債餘額/GDP比就可以下降 20%。美國國債中,外國投資者持有的比例越高,通過通貨膨脹擺脫債務負擔的誘惑就越大。而事實上,美國國債的30%賣給了外國人,中國是美國國債的最大外國買主,到2009年底,在所有外國投資者持有的美國國債中,中國占了24%。 　　美國的債權國——特別是中國,有什麼有效辦法來保護自己的利益呢？美國現任國家經濟委員會主任薩默斯曾經說過東亞和美國之間存在著所謂的“金融恐怖平衡”（financial balance of terror）。事實上這種恐怖是十分不平衡的,美國完全占據主動,而它的對手卻深陷美元陷阱、進退兩難。事到如今,除了向美國“曉以大義”,我們手中並沒有什麼牌可打。如果中國現在賣掉手中所持有的美元資產,中國馬上就會遭受資本損失,如果中國繼續持有手中的美元國債資產,中國很可能將遭受更大的資本損失。 　　自1980年以來世界就在玩這個遊戲。美國的印鈔機越轉越快,美國的許多有識之士對此越來越擔心,因為他們並不想賴賬。如果美國希望增加出口、減少外債,中國是應該歡迎的。如果像過去那樣玩下去,美國有一天（如當中國打算動用我們的外儲購買美國商品和資源的時候）是會面對違約還是不違約的困難選擇的。這裡並不需要什麼陰謀論,這是一個簡單的經濟邏輯問題。 　　發展模式轉變和經濟結構調整刻不容緩

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