【 第1頁 第2頁 】

貨幣緊縮已行至下半程

http://www.CRNTT.com   2011-02-25 08:59:29

就貨幣乘數而言，央行五次上調法定存款準備金率極大地制約了商業銀行的存款派生能力；在通脹預期持續升溫的背景下，公眾持有現金的意願在增強；商業銀行為應對後續調控被動提高超儲水平。上述因素的變化使得貨幣乘數自2010年下半年以來不斷走低。據統計，截至2010年末，貨幣乘數已經跌至3.92倍，在過去十年中僅略高於2008年後三個季度時的水平。由於受政策效應存在時滯和公眾預期因素影響，準備金率調整對貨幣乘數的抑製作用或許才剛剛開始。可以預期，未來幾個季度貨幣乘數將進一步下降。 　　再來看基礎貨幣。2010年數量緊縮呈現逐步加碼的趨勢，準備金工具在四季度被頻繁使用，但當年基礎貨幣增速反而不斷加快。截至2010年四季度末，基礎貨幣餘額增至18.5萬億元，同比增長28.7%。其原因是在央票定價失衡與準備金工具常態化運用背景下，公開市場被迫大量投放到期流動性，成為基礎貨幣擴張的關鍵推手。從目前來看，這一趨勢並沒有改變，基礎貨幣增速在今年1月或已突破30%。未來兩個月，到期資金大量增長與公開市場回籠能力缺失，意味著基礎貨幣供應增速向上的勢頭仍然不會有太大改變。不過，4月份以後公開市場每月到期資金量將顯著萎縮。除非從現在開始央行大量運用3個月央票等短期工具，將到期資金移至下半年，否則屆時基礎貨幣增速下行將成為確定性事件。 　　另外，外匯占款是基礎貨幣供應中不可忽視的一環。數據顯示，2010年因外匯占款引致的基礎貨幣投放就超過3萬億元。同時，央行對外匯占款源頭（貿易順差、資本流入等）的控制力相對較弱，使得外匯占款最有可能成為擾亂基礎貨幣供應趨勢的變量。不過，順差收窄、跨境貿易人民幣結算試點擴容以及資金回流發達經濟體，將降低今年外匯占款繼續大幅增長的可能性。 　　文章最後表示，今年下半年很可能出現基礎貨幣增速下滑且貨幣乘數下降的“雙降”局面，屆時M2增速將加速向16%的預期目標靠攏。在貨幣供應增長貼近預期目標、各項政策叠加效應逐漸顯現之後，通脹下行拐點有望確立，出台更加嚴厲的緊縮措施將缺少相應的物價與經濟基礎。因此，貨幣緊縮周期或已行至下半程。可以預期，在二季度之後，隨著通脹拐點顯現以及緊縮周期的結束，資本市場有望迎來較為寬鬆的投資環境。

【 第1頁 第2頁 】