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全球股市暴跌背後的邏輯

http://www.CRNTT.com   2011-08-12 09:55:19

不過，奇跡與騙局相差不過半步。歐洲在2008年前享受的繁榮，除了歐元區統一帶來的推動之外，同樣有房地產泡沫的“貢獻”。2008年繁榮落幕，歐洲各國政府如同美國政府一樣，負債規模急劇攀升。與美國不同的是，歐洲是一個分裂的大陸：在歐元區的設計之下，歐洲被分裂為競爭力強勁的北歐與競爭力不足的南歐。持續逆差的南歐國家依賴外資來為政府赤字融資，債務占比迅速超越界限。市場的不安很快釀成希臘危機。 　　此時，歐洲人的傲慢導致錯誤：他們沒有及早承認希臘是無法挽救的，創可貼式救助浪費了寶貴資金，而市場完全明白這套把戲不可維持。 　　上周，市場對同樣問題重重的國家擔心越過臨界點：西班牙、意大利國債遭受拋售，其10年期國債利率高達6%以上（相比之下德國利率水平僅為2.4%左右），市場連鎖反應導致龐然大物如法國也備受懷疑；進一步看，更可怕的是上述大國的債務規模：與希臘、愛爾蘭、葡萄牙加起來區區6400億歐元相比，西班牙負債6390億，法國16000億，意大利18000億。 　　長期以來，實施福利主義政策的歐洲各國稅負負擔極重。龐大的稅收與更加龐大的支出、僵化的勞動力市場、過高的福利措施等制度弊端，抑制了歐洲經濟的創新發展能力不僅財政支出占GDP比例遠高於美國，失業率也長期高於美國。 　　與此同時，歐元區統一令南歐各國債務本質上成為外債，這些債務的投資人，除了歐洲央行等政府機構之外，也包含歐洲以及美國銀行等大量私人投資機構。這種情況下，一旦債務比例超出界限，私人投資者迅速察覺到南歐各國難以兌現其還本付息承諾。 　　當下困難在於令私人投資保持鎮定。一方面，德國等北歐國家並無政治意願、經濟實力救助包含意大利、西班牙等國在內的南歐國家；另一方面，銀行等私人投資者自身狀況並不健康。必將到來的希臘債務重組將侵蝕其本金，迫使它們甩賣南歐各國債券為主的各類資產。由此引發的損失將引發進一步的收縮，銀行的資產負債表在螺旋般甩賣、損失循環中不僅未得改善，反而持續惡化。簡言之，歐洲有可能重複美國2008年金融危機的經典路綫。 　　歐洲央行對此風險無疑是清醒的。他們建立了規模巨大的救助基金，希望借買入南歐各國債券穩定投資者情緒。然而，鑒於南歐各國面臨不僅是流動性危機，而且是支付危機，除非投資者相信南歐各國可以迅速縮減其債務規模，否則，歐洲央行的財力不足以包攬私人投資者甩賣的資產。

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