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貨幣政策的多重困境

http://www.CRNTT.com   2011-10-10 08:32:01

困境之四：短期穩定與中長期可持續發展 　　儘管我們認為貨幣政策需要在短期內做有針對性的放鬆，但這一放鬆應該只是微調式的、暫時性的和階段性的（2011年4季度）。進入2012年之後，貨幣政策應該重新回歸到穩健的基調，貨幣當局還需要進一步壓低廣義貨幣供應量M2的增長目標，並且在接下來的2-3年時間里保持這一方向不變。這是因為，如果不盡快降低M2增長速度，中國將無法在接下來的5年時間里避免一個超級資產泡沫。 　　經過近幾年貨幣供應量的迅速增長，到2010年底，中國的廣義貨幣供應量M2已經達到11萬億美元，居世界各大經濟體的首位。如果以M2為標準，人民幣現在已超過日元成為世界第一大貨幣。 　　值得警惕的是，即便在今年實行緊縮的貨幣政策的情況下，中國的M2增長率目標仍然高達16%，而2011年8月份的實際增長率也接近14%（相比之下，2011年8月，日本M2的年同比增長率為3%，美國為10%，歐元區為2%，英國為1%）。如果在今後幾年里貨幣當局不進一步壓低M2增長速度，而是依然保持年均15%左右的增長率，中國的M2存量不出5年就會再翻一番。如果中國的M2存量在2015年之前還會在目前的基礎上再增加一倍的話，中國政府幾乎不可能控制住國內的資產價格泡沫。一旦這一超級資產價格泡沫破滅，中國經濟必然會受到嚴重打擊。這正是日本經濟在1980年以後的教訓。 　　從這個意義上講，貨幣政策當局在今年4季度對信貸政策小幅度放鬆之後，必須盡快返回到緊縮的軌道上，並在2012年將M2的增長目標進一步下調到13%，在2013年爭取達到10%，並在隨後的年份里爭取將M2增長率壓到10%以下，以維持中國經濟和金融體系在中長期的可持續發展。換句話說，2011年4季度的信貸放鬆並不代表政策方向的改變，而只是為了避免經濟在短期內“硬著陸”，體現貨幣政策的靈活性。

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