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從內外兩面估量本輪降息周期長度

http://www.CRNTT.com   2012-06-18 08:25:35

本輪降息周期和基準利率下調空間，取決於經濟增長何時能達到正常運行時的投資增長率和工業增加值增長效率。 　　中評社北京6月18日訊／隨著央行三年半來首次啟動降息，國內經濟重新步入了降息通道。那麼，這輪降息周期會持續多長？這是研判經濟大勢不能不關注的問題。 　　上海證券報發表國信證券博士後工作站博士後俞開江文章表示，降息周期的長短，當然將取決於國內經濟復甦進展。作為價格型工具，基準利率的主要作用在於控制通貨膨脹和促進經濟增長。當居民消費價格處於明顯的回落通道甚至是通縮狀態、工業增加值增長率低至某一臨界值時，央行便動用降息手段。經濟增長的效果往往以每月工業增加值指標來衡量，而在當前經濟增長模式下，投資是國內經濟增長的重要動力之一。換言之，固定資產投資增長率依然對工業增加值增長率有著決定性作用。 　　工業增加值增長率與一年期貸款基準利率的比值，可以視作每一單位的貸款利率能產生的工業增加值增長率，數值越高，表示企業的融資成本相對較低，產出和工業增加值增長率越高，經濟增長勢頭越好；反之，則表示企業的融資成本相對較高，產出和工業增加值增長率越低，經濟增長勢頭越差，需要降息來提高經濟增長的動力。工業增加值增長率與固定資產投資增長率，則可以視作每一單位固定資產投資增長率能產生的工業增加值增長率，數值越高，表示投資產出轉化效率越高，經濟增長勢頭越好；反之，則表示投資的產出轉化效率越低，經濟增長勢頭越差。 　　文章稱，梳理歷年來央行貨幣政策的運行軌跡，特別是2008年以來央行的降息特點可以發現，降息時機的選擇，往往在CPI回落至通脹目標紅線附近、甚至低於目標紅線，而工業增加值增長率與一年期貸款基準利率比值基本低於1.5，工業增加值增長率與固定資產投資增長率比值基本都低於0.5的時候。2008年四季度，央行五次下調基準利率，而當年9月至12月，工業增加值增長率與一年期貸款基準利率的比值分別為1.56、1.21、0.95和1.06，低於臨界值1.5。工業增加值增長率與固定資產投資增長率的比值分別為0.41、0.30、0.20和0.21，低於臨界值0.5。今年一季度，工業增加值增長率與固定資產投資增長率比值、工業增加值增長率與1年期貸款基準利率比值分別高於0.5和1.5的臨界值，但4、5月上述比值分別為1.4、1.5和0.46和0.48，均已觸及降息臨界值。另外，歷史規律還表明，經濟常態情況下，工業增加值增長率基本上都高於10.0%。而從央行降息到投資和工業增加值增長效率開始提升，通常有三個月左右的滯後期。

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