美國貨幣政策正常化漸行漸近？

http://www.CRNTT.com   2014-04-11 09:38:22

目前影響美國經濟走勢的最大不確定性是美聯儲的貨幣政策 　　中評社北京4月11日訊／美國勞工部數據顯示，3月非農就業人數增加19.2萬人，前兩個月非農就業人數合計向上修正3.7萬人，結合3月製造業PMI升至53.7%等，反映美國經濟內生增長動力出現進一步強化趨勢，使市場倍加關注美聯儲貨幣政策走勢。 　　目前市場對美聯儲何時加息存在分歧：美聯儲官員布拉德和洛克哈特相繼暗示FOMC可能在明年初加息，而由於新增就業人數落後於成年工作年齡人口增速，臨時崗位創紀錄地占私人部門就業總崗位的2.4%等，高盛最新預計2016年才會開始加息。 　　其實，無需過度較真於美國就業市場的不溫不火。其一，鑒於3月美國出現異常寒冷和多暴風雨等影響企業經營活動，又有50多萬人新加入勞動力人口，加之家庭調查顯示美國就業人數增加47.6萬人等，這凸顯美國經濟的強韌。 　　其二，目前美國就業市場實際已走出了經濟衰退性失業格局，而體現為摩擦和結構性失業。3月勞動力參與率為63.2%，高於前兩個月的63.0%，反映更多人加入勞動力就業大軍，且勞工部細分數據顯示，勞動周轉率趨向活躍，許多2月退出勞動力隊伍的人3月又回來並找到了工作，預示勞動者對就業前景趨向樂觀。同時，儘管目前失業人數為1048.6萬人，但美國市場職位空缺增長400萬個，反映就業市場以摩擦和結構性失業為主，即衰退後的經濟增長，就業市場的調整要滯後於其他市場。 　　其三，目前美國私人部門的加杠杆呈邊際遞增態勢。3月製造業PMI升至53.7，其中新訂單指數達55.1，高於2月的54.5，生產指數從2月的48.2大幅回升至55.9，且製造業PMI自2011年下半年以來一直處於擴展狀態；同時，美國私人部門目前持有至少2.8萬億美元現金，且標普統計顯示，投資者日益鐘情增加資本支出的企業，預示今年私人部門資本投資和收購活動將更活躍。同時，美國經濟活動成本與新興經濟體的差距在縮小，目前美國綜合商務成本下降，甚至低於中國，美國企業本地投資的優勢愈發凸顯，隨著3D打印、數字技術、記憶金屬技術等的發展，目前美國工業再造不是單純的進口替代，而是旨在布局滿足消費市場日益個性化、定制化和小眾化的訴求，這使美國再工業化表現出的進口替代將更富衝擊力，而這將使美國與新興經濟體的經濟走勢持續分化，國際資金進一步流向美國，使美國經濟出現自我加強態勢。 　　當然，如果說美國經濟內生增長表現出日益確定的擴張態勢，那麼目前影響美國經濟走勢的最大不確定性是美聯儲的貨幣政策。其實，非常規貨幣政策體現的是美聯儲的守夜人作用，不能直接促進就業和經濟增長，金融機構通過QE派生的流動性最終多以在美聯儲的超額準備金回流，反映美聯儲的放水本身不會帶來市場的信用創造。 　　相反，寬鬆貨幣政策如同人為的市場噪音，壓低市場利率中樞，干擾金融市場資源配置和風險定價，使私人部門很難對風險資產進行風險識別和有效定價，影響了私人部門的資本投資和併購活動。因為低利率等政策為大量低效項目營造可存活環境，使低效項目具有與高成長創新企業爭奪經濟社會資源空間，增加市場甄別優劣的難度，而難以有效鎖定風險。同時，隨著QE在今年三季度完全退出，聯邦利率等勢必逐漸陡峭化，因此美聯儲結束QE與利率政策回歸正常所間隔的時間太長是不可想象的。 　　故，若接下來美國經濟增長不溫不火，抑或新興經濟體出現巨大不確定性，那麼美聯儲會暫時放緩QE步伐，以應對新風險，進而可能使加息會推遲至明年下半年；若新興經濟體不會出現斷崖式衝擊，新技術變革和工業再造等推動美國私人部門加大資本投資和收購活動，那麼隨著QE退出，美聯儲不排除在今年末啟動加息，推動利率政策回歸，並預計2016年聯邦基金利率站在4%左右。為此，不管何種情況，中國都需未雨綢繆地做好應對準備。 　　來源：21世紀經濟報道 2014年4月9日 　　作者：蘇亮喻