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利率市場化最後一公裡怎麼走

http://www.CRNTT.com   2014-09-06 10:00:44

從當前總體運行趨勢來看，一般性存款的增速未來還有繼續下降的可能。究其原因，我認為來自市場的主要是兩個方面。一是利率市場化條件下的金融產品創新。突出的表現是市場推出大量收益率明顯高於銀行存款的理財產品，持續分流了銀行的存款。如理財產品的年化收益率通常在4%以上，而一年期存款利率則只有3%多一點。企業、個人大額存單的推出可能會在一定程度上對理財產品有替代作用，但也難以從根本上改變市場分流銀行存款的趨勢。二是互聯網金融風起雲湧。市場運用互聯網工具和大數據工具開發軟件，目標都盯著銀行的存款。很多產品創新其實都是截流銀行存款尤其是活期存款。活期存款是銀行不可多得的負債，成本很低，利率只有0.35%。而所謂的創新是用一個軟件將資金聚集起來開展投資，通常有3%以上的回報，又沒有一點風險，存款人何樂而不為呢？目前，包括資產管理公司、基金公司、證券公司甚至銀聯都在開發諸如此類的產品。 　　除了上述市場因素之外，還有兩項重要的制度性安排也實質性地影響了存款市場的供求關係，即存貸比考核和存款準備金率。在貸款剛性增長、存款增速持續放緩而市場資金供給充足的情況下，存貸比考核使得銀行對存款這類負債存在著較大的需求，有時甚至是饑渴，從而推高存款價格；存款準備金率高企則導致銀行吸收存款的實際效果明顯減弱，從而使得銀行持續存在進一步吸收存款的衝動。 　　針對性地實施改革創新和政策調整 　　文章認為，當前，存款利率市場化推進受到了存款市場供求關係的制約。而金融創新和互聯網金融的發展是不可逆轉的趨勢。從有利於降低實體經濟融資成本和順利推進利率市場化的角度出發，當前有必要針對性地實施改革創新和政策調整。這里主要涉及兩方面問題。 　　一是貨幣政策問題。鑒於中國的貨幣存量較大，未來一個時期貨幣政策將持續擔負降杠杆的任務，似不宜大幅寬鬆。在中性貨幣政策尤其是存款準備金率處在歷史次高位的環境下，迅速實現存款利率市場化，很容易在短期內出現市場存款和貸款利率雙升的局面，從而對實體經濟融資成本帶來向上壓力。這一點去年似乎已經感受到了。去年貨幣政策總體上是穩中偏緊，6月份市場利率波動很大，下半年整個利率水平也都偏高。今年政策已有所調整，貨幣乘數隨之明顯提高，貨幣市場利率水平明顯下降。但即便如此，目前還很難說已經形成了存款利率市場化迅速推進所需要的比較理想的貨幣環境。這方面一定程度上存在著兩難。一方面，存款利率市場化需要相對寬鬆一些的貨幣環境；另一方面，從降杠杆和控風險要求出發，貨幣政策又不宜過於寬鬆。無論如何，當前這樣的政策環境對利率市場化的推進會產生一定程度的制約。 　　作為影響貨幣乘數的重要工具，存款準備金率持續處在較高水平，直接對存款市場供求關係帶來收緊的壓力。如果說在過去外匯占款大幅增長、存款市場供求關係十分寬鬆的條件下，實施高水平的存款準備金率十分有必要的話；那麼在今天，在外匯占款和存款增速明顯放緩的新態勢下，重新審視高企的存款準備金率，針對性地合理調降該率也應該是有必要的。當前首先需要權衡的問題是，中長期宏觀調控目標與利率市場化的合理進程，孰重孰先？未來的選擇抑或是逐步調降存款準備金率，同時推進存款利率市場化；抑或是暫時維持存款準備金率不變，適當放緩存款利率市場化的步伐；抑或是暫時維持較高水平的存款準備金率，取消具有替代功能的存貸比考核，同時加快存款利率市場化的步伐。即使是逐步調降存款準備金率，其主要目標不是為了避免經濟加快下行，而更多的是從整個改革需要的角度去考量。

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