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貨幣政策應避免過度刺激

http://www.CRNTT.com   2014-11-18 09:53:11  


  中評社北京11月18日訊/下半年以來,貨幣市場出現一些新動向,雖然還處在“萌芽”狀態,但不能不引起充分關注。

  四大新動向需關注

  中國證券報發表中國人保資產管理公司蔡紅標文章分析,一是,一般性存款出現持續下降,但財政、機關存款持續增長,結構性變化趨勢明顯。從數據看,機關團體存款、財政性存款持續增長,總額驚人。截至今年10月,機關團體存款高達184154億元、財政存款48141億元,兩者合計23.23萬億,占所有存款的20.65%。特別是機關團體存款始終保持增長態勢、而財政存款今年則一直在3萬億元以上。正如有報告所言,在政府發行大量國債和地方債務餘額巨大的情況下,如此多的財政類存款令人費解機關團體存款主要來自財政撥款。如果將財政、機關團體存款的一半用於歸還銀行借款,不僅貨幣當局的資產、負債同時減少,而且對於降低政府債務、釋放銀行風險、增強財政實力、推進積極財政政策成效等方面是非常有利的。與前述形成鮮明對比的是,拽存款和非金融企業存款合稱“一般性存款”持續下降。其中,拽存款連續4個月低於6月的50萬億元、非金融企業存款下降趨勢業已成形。10月末,一般性存款合計85.74萬億元,較6月末減少2.79萬億元,這也是連續第四個月出現存款下降。如果今年12月末仍是如此,則需引起高度關注,因為這也許意味著長期儲蓄率下降。

  二是,社會融資規模萎縮,關鍵是銀行系信貸減少。銀行實際信貸繼續收縮。人民幣貸款同比增加,今年前10月累計貸款8.23萬億元,同比增長5.72%以單月計,除7月同比減少外其餘月同比均增加,而這主要是6月超貸之果。但如果考慮影子銀行、即扣除企業債券和股票融資後的社會融資簡稱“銀行系實際信貸”卻出現持續降低。近兩年來,以2013年6月為分水嶺,此前銀行系實際信貸狂飆,但2013年7月以來,在多個監管政策制約下,銀行實際上緩慢去杠杆。特別是今年7月以來,委托貸款明顯減少,而未貼現票據、信托貸款及外幣貸款則已經連續4個月負增長。

  如進一步分析,經歷了2009年的信貸洪水後,2010年4月開始,央行已經在修正信貸閥門,一直到2012年8月。但2012年9月後,信貸再次泛濫。一定程度上,目前的實際信貸收縮是繼續此前的調整。考慮到2009年來M2過快增長,央行的這個調整是非常正確的。

  三是,實際利率出現顯著回落。10月銀行間市場同業拆借利率為2.69%,分別比9月、8月低28個基點和48個基點,同時也比6月低16個基點。儘管當前的銀行間回購利率較2010年仍高出不少,但已經較過去五年的平均水準2.914%低22個基點。一方面,隨著央行定向降准、短期流動性調節工具SLO、中期借貸便利MLF等多項政策的作用,央行推動中長期利率下行的意願得到體現,市場流動性非常充裕。另一方面,正如此前的分析,銀行實際信貸和利率的雙下降仍是十分罕見的。這是否意味著實體經濟與貨幣市場傳導不暢,或是信貸結構性矛盾突出?

  四是,活期存款低增長趨勢繼續。伴隨著銀行實際信貸的下降,10月M2同比增長僅為12.6%,是7個月以來的新低,實際上也低於年初確定的13%目標。也許更引人注目的是M1,10月同比增速僅有3.2%,增速分別比9月和去年同期低1.6個和5.7個百分點。需要特別指出的是,M1和股市的關聯度很大,7月以來的股市行情理應拉高M1,但下半年以來這個規律竟然失靈了。 


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