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從人民幣回流機制放眼中國的金融開放

http://www.CRNTT.com   2013-09-22 08:22:58

限制是資本賬戶人民幣回流的主要特點 　　文章分析，中國資本項目下對海外人民幣開放回流渠道時日尚短，為了避免衝擊中國資本市場，對目前開放的銀行間債券市場、人民幣直接投資、RQFII、人民幣貸款、人民幣股權投資等市場，在投資主體、資金來源、資產配置、投資額度等多個方面還存在比較多的限制。限制是資本賬戶人民幣回流的主要特點。 　　首先，投資主體資格審批和額度管理制度制約了人民幣回流。雖然允許三類機構投資中國銀行間債券市場，但是制約頗多。投資主體資格是指投資於中國銀行間債券市場的投資主體僅限於境外央行或貨幣當局，香港、澳門兩地人民幣業務清算行和跨境貿易人民幣結算境外參加行三類機構。三類機構投資銀行間債券市場的總額實行額度管理。根據目前的政策規定，銀行間債券市場的試點項目的投資金額僅限於其從人民幣貿易結算中獲得的資金數量，並且在進行投資之前要向中國人民銀行申請配額。有關數據顯示，2012年三類機構投資銀行間債券市場的配額不足國內債券市場餘額的1%。因此，目前通過投資境內銀行間債券市場回流的海外人民幣資金數量有限。由於投資主體還未對所有境外金融機構完全開放，很大一部分持有人民幣的海外機構無法直接投資中國境內銀行間債券市場。 　　其次，外商人民幣直接投資發展較快，但資金運用範圍受限。2010年正式開啟外商人民幣FDI，當年末各試點地區就辦理人民幣跨境投融資共701.7億元；到2011年銀行全年累計辦理外商人民幣直接投資就有907.2億元；2012年全年，銀行累計辦理外商直接投資人民幣結算金額同比增長了2.8倍，達到2510億元。這反映了在人民幣FDI業務開放以來，外商直接投資結算在這兩年間飛速增長。雖然，中國已經成為第六大資本輸出國，但是，2012年對外直接投資用人民幣結算金額僅292億元，和同期外商投資的2510億元相比，只相當於流入額的11.6%。與2012年跨境貿易人民幣結算業務2.94萬億元的總額相比，外商直接投資回流資金規模只是其8.5%，比2011年的4.4%有較大的提高。總體而言，海外人民幣通過直接投資方式回流的金額比較有限。 　　究其原因，目前政策對跨境人民幣FDI在中國境內的資金運用存在一定限制。根據2011年10月商務部發布的關於人民幣FDI的有關問題通知，規定了FDI在中國境內不得直接或間接投資有價證券和金融衍生品及用於委托貸款或償還國內外貸款。因此，由於外商運用海外人民幣在國內進行直接投資的資金運用受到限制，從而影響了海外人民幣通過FDI途徑回流的規模。 　　還有，RQFII業務受制度制約，雖然是回流渠道之一，但是，機制上過於行政化，管理部門的主觀意志制約了海外人民幣資金回流的規模和速度。根據2011年12月證監會出台的關於境外機構核准後使用人民幣直接投資於境內證券市場的相關試點辦法規定，海外人民幣可以由境外機構直接投資於國內的A股市場，海外人民幣回流渠道得到了拓展。在政策頒布後一年多時間以來，市場推出RQFII卻出現了兩種完全不同的情況。2012年上半年RQFII基金產品遭到市場的冷遇。根據香港證監會2012年第一季度報告顯示，初期試點的200億元人民幣的RQFII額度到第一季度末只賣出了半數，部分基金被迫延長認購期。RQFII基金是境外普通投資者直接使用人民幣投資國內證券市場最直接的方式，但由於存在渠道堵塞、產品同質化、投資範圍限制等多種原因，導致RQFII的初期進展並不順利，進而影響到海外人民幣的順暢回流。事實上，海外投資者對於用人民幣投資內地債券市場及股票市場的興趣是極大的。近年來，香港人民幣存款增長迅速，存款餘額已經超過6000億元，然而大量海外人民幣資金卻缺乏有效的投資出路。在RQFII出台以前，海外人民幣可投資的金融產品主要是香港離岸人民幣市場上各金融機構推出的各種定息理財產品、保單、存款證、點心債及離岸人民幣債券基金等，收益不高，從而影響境外機構和個人對持有人民幣的熱情。總的來說，境外金融機構推出的人民幣產品普遍收益率都不高，這使得境外機構和個人對投資內地證券市場充滿了期待。 　　至於市場上試行的RQFII產品會出現“叫好不叫座”的情況，其原因之一是產品單一、同質化現象嚴重。當前RQFII產品受政策規定，投資範圍80%以上是內地債券產品，雖然初期發行了19只RQFII產品，但由於產品同質化嚴重，市場相當於只增加了一種產品，大部分投資者的需求未得到滿足，導致投資者興趣下降。原因之二是管理費高、收益有限。RQFII的管理費在1%~1.5%之間，散戶小注認購的最高認購費率高達5%，也就意味著如果基金收益率低於5%，就會虧損，目前RQFII的平均淨回報率僅在4%左右，收益有限。

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