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理性看待香港離岸人民幣市場

http://www.CRNTT.com   2010-07-22 08:03:21

文章認為，在嚴格的資本管制下難以發展出有效的離岸市場。其一，在人民幣無法可自由兌換下，離岸市場面臨著人民幣跨境流動管道壟斷所帶來的有效供給與需求失範以及人民幣在離岸市場交易高成本等問題，這牽制了離岸人民幣市場的健康發展和有效。其二，在資本項目管制下，金融機構向香港疏通人民幣的同時，也在向離岸市場輸出國內利率管制，在香港離岸市場，完全市場化的定價模式使投資者主要基於市場真實風險敞口而非政策利率引導進行風險定價，從而很容易出現同一資產在香港定價較高而在內地定價過低的矛盾。同時，一旦中國輸出的政策利率無法有效覆蓋人民幣資產的風險敞口，將導致香港離岸市場吸引力的下降。  　　文章表示，當前香港人民幣離岸市場的建構性特征明顯，這種合目的的建構路徑是否能夠構造出有效的離岸人民幣市場，存在不確定性。 　　事實上，當前內地與香港所醞釀的香港離岸人民幣市場在一定程度上借鑒日本離岸市場的建構路徑。1985年通過存款利率自由化、發展短期金融市場等六個階段實行金融自由化，日本建構了東京離岸市場。然而，實際效果相對有限，且在當時日元升值下，東京離岸市場成為了日元國際套利的重要平台。效果受限是因為相對於倫敦美元市場的內生發展狀態，東京離岸市場帶有明顯的建構痕跡，而人為建構的路徑很難完整地複制和再造出一個成熟的離岸市場。

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