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謝國忠：通脹時代的維穩

http://www.CRNTT.com   2010-11-29 08:25:04

五大對策 　　通脹並不意味著不穩定。許多經濟體都經歷了較高的通脹，但經濟並未停止增長。維穩的必要條件，是在今後數年內將利率上調至與預期通脹相若的水平。今後五年內，中國的CPI平均通脹率很可能高於5%。將存款利率，至少是短期存款利率，盡快提升至這一水平，十分關鍵。 　　否則，儲戶可以取出存款，囤積消費品。這將導致通脹危機。保持通脹穩定的首要工作，即是讓儲戶願意繼續在銀行裡存款。 　　如果所有物價一同上漲，無人能夠幸免。但是，通脹很少以這種方式發展。承受通脹之苦的往往是固定收入人群，例如靠養老金生活的退休人群。通脹也通常反映了政府的財政壓力，使所承擔債務（包括退休金負債及銀行存款）縮水，往往是其不言而喻的目標。這就是為什麼通脹往往伴隨著社會不穩定。但是，中國政府的財政能力相當強大。公共部門的收入占GDP的比例在所有主要經濟體是最高的。中國的財政壓力來自投資的強烈願望。只要政府能限制或減緩投資，將退休金和其他固定支付和通脹維持在同一水平，不存在財政困難。 　　市場力量將使工資，特別是藍領工人工資的上漲速度大大超過名義GDP。但是，地方政府往往會利用行政權力，與企業聯手抑制工資上漲。這是個巨大的錯誤，因為工資上漲是重新平衡中國經濟，使其轉向消費、遠離投資的最佳途徑。 　　中國的個人所得稅一直很高。這導致企業，特別是私有企業，普遍盡可能地增加可抵稅開支，降低計稅工資。由於企業所得稅為25%，而最高邊際個人所得稅為45%，這使得部分人的個人所得稅不高於25%。但大公司的員工通常要支付最高稅率，在通脹壓力下漲工資，大型企業的負擔將不成比例地增長。此外，通脹大大降低了高稅率的准入門檻。通脹侵入個人所得稅結構，加劇了通脹的負面影響。政府應將最高邊際稅率降至25%，和企業所得稅率持平，同時根據通脹提高每檔所得稅率的門檻。 　　反對提高利率的人士認為，這樣會吸引“熱錢”。我認為不會。利率不是吸引“熱錢”的惟一因素，可能也不是主要因素，新興經濟體尤其如此。十年前，東亞新興經濟體實行高利率，吸引外國資本，但沒有成功。過去幾年，同樣的經濟體實行低利率而且並不需要外國資本，但“熱錢”仍如潮水般湧入。印度的利率水平接近10%，卻沒有中國吸引的“熱錢”多。“熱錢”根本不應該成為中國加息的約束。 　　美國的貨幣政策，以及國內資產市場條件是吸引“熱錢”的最重要因素。一旦投機者投資於新興市場，他們希望幾年內就能有100%的巨額收益。這種回報只能出現在泡沫環境中。美國寬鬆的貨幣條件，是新興市場產生泡沫的必要條件，“熱錢”則使之成為現實。但前提是，新興經濟體在泡沫遊戲中必須很敏感。

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