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中國金融:清存量 寬赤字 寬貨幣

http://www.CRNTT.com   2014-07-20 09:17:46  


 
  文章認為,經濟杠杆調整期間,貨幣政策的“錨”應該簡單鎖定為金融穩定,而非其他。這是一種非常規的時間。

  宏觀政策中其實不乏結構性工具(財政政策),如給服務業減稅,給新興產業和中小企業的資本支出(Capex)補貼(貸款貼息或壞賬准備金補貼),或者向某些部門提供資金(比方說給家庭部門發紅包),效果直接而有效。

  貨幣政策作為總量政策,不宜過於細化定向到具體行業或者投資項目,搞不好反而會加劇扭曲的效果。央行目前的定向工具(再貸款、定向降准、甚至PSL),其實並不能有效保證資金流向的效率,貨幣結構性操作不能替代有效傳導機制。長此以往,資金的使用效率可能會更差。

  如果“定向金融”以現金流為導向,是根本不用結構性工具去動員的。利率若被閹割了優勝劣汰的出清本能,變成加杠杆的工具,那未來的路徑只能是喘息式的。這是由投資回報率和現金流所決定的。中國早就過了將錢砸向基礎設施就能帶來人口和財富集聚的時期了。比方說,鐵路貨運都呈現負增長趨勢,它對應的正是中國工業重化周期頂峰已過,2013年的投資率很可能已是歷史的峰值,但定向金融是否也充分認知了這一過程?

  文章提出,考慮到目前經濟下行壓力很大,對衝政策是必要的。但也要盡可能讓市場主體來發揮決定性作用。比方說,可以通過貨幣政策操作降低財政融資的成本,來幫銀行解除枷鎖(資本、壞賬、貸存比)。大量潛在壞賬留在銀行體系內是非常危險的,這樣銀行會變成“僵屍銀行”,資本和流動性吃緊,未來外部風險衝擊時,銀行根本沒有反周期操作的能力,會放大經濟“硬著陸”的風險。宏觀上看,只有通過存量債務的減記和重組,清理“僵屍信用”,才能為新增信用騰空間。

  讓銀行在強化的資本約束的框架下重新“加杠杆”,可能要比“定向金融”的效率好得多。股市、融資成本乃至經濟增長都可能因此而受益。


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