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美聯儲結束QE2後 貨幣政策動向

http://www.CRNTT.com   2011-07-16 08:17:50

第四步，2012年上半年，美聯儲採用多種手段吸收超額準備金，回收流動性。由於商業銀行在美聯儲的準備金很高，銀行同業拆借市場的交易量和流動性顯著萎縮，聯邦基金利率可能暫時失去了其作為基準利率的可靠性。美聯儲更多的依靠逆回購協議、定期存款憑證、超額準備金利率、財政部增發票據等工具，從銀行體系回收部分超額準備金，以確保未來加息的效果能夠有效實現。美聯儲吸收超額準備金可能採用的次序是美聯儲先通過持續的逆回購和定期存款機制測試來回收巨額的銀行儲備，然後加大措施力度，再上調準備金利率。通過逆回購和定期存款機制，美聯儲將能夠在必要情況下，相當迅速地從銀行系統收回數千億美元的資金。如果經濟超預期復甦，美聯儲可以通過擴大逆回購規模和定期存款機制，並同時調高貼現率和超額儲備金利率，來收緊貨幣政策以避免通脹風險急劇上揚。  　 　　第五步，2012年年中，美聯儲將象徵性的、試探性的小幅上調利率。隨著美國住房和信貸市場明顯好轉，美國經濟的進一步復甦，美聯儲會上調聯邦基金利率。然而，龐大的銀行儲備將使未來美國的利率政策複雜化，在啟動加息周期的初始階段，美聯儲加息的目的是讓利率發揮信號作用，引導市場預期，並試探市場反應以及美國經濟的承受能力。在這一階段，美聯儲加息幅度不會太大，步伐不會太快。原因有兩方面：第一，由於存款準備金居高不下，上調利率會加大美聯儲的利息支出，增加財務成本。第二，上調利率會引發債券價格下跌，不利於美聯儲在公開市場出售中長期債券。雖然首次加息時間很可能在出售債券資產之前，但如果沒有對資產負債表大幅瘦身，美聯儲不可能大幅調高聯邦基金利率。初始期的利率上調更多是基於貨幣政策正常化和向市場表明其反通脹的決心。由於提高存款準備金利率可以抬高拆借市場的利率下限，起到替代提升聯邦基金利率的作用，出售中長期債券也可以起到替代加息的作用，這兩者有助於美聯儲在通脹顯著升溫之前推遲加息。當前美國的資產負債表規模處於歷史最高位，再加上失業率高漲、房地產市場的脆弱性，以及債務核銷的拖累，美聯儲首次加息或延遲至2012年年中之時。  　　第六步，在首次加息後，美聯儲將會與市場進行明確溝通，逐步分批出售資產。2012年美國總統大選結束後，美聯儲收緊貨幣政策的速度將加快，開始出售機構債券和抵押貸款支持證券機構債券並逐步減持美國國債，預計最早2015年美聯儲將完成貨幣政策正常化的過程。在資產負債表大幅縮減的情況下，聯邦基金利率明確進入持續上升軌道，美聯儲的政策重心全面轉向控制通貨膨脹。

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