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中國經濟距“明斯基時刻”尚遠

http://www.CRNTT.com   2014-05-19 09:03:04

中評社北京5月19日訊／隨著經濟整體杠杆率的上升，對於中國經濟是否會因為債務積累而觸發“明斯基時刻Minsky Moment”資產價值崩潰時刻的擔憂逐漸升溫。從經濟總體杠杆率上判斷“明斯基時刻”是否來臨，還缺乏國際比較標準。 　　中國證券報發表新供給經濟學50人論壇成員姚餘棟、周健男、新供給經濟學50人論壇特邀研究員金海年文章稱，美國經濟學家明斯基將融資行為劃分為三階段：對衝性融資階段，融資者收入可以覆蓋其債務本金與利息支出；投機性融資階段，融資者收入仍可覆蓋其債務利息支出；龐氏融資階段，融資者必須不斷提高其債務水平以兌現其債務本息承諾。 　　當一個經濟體以對衝性融資為主時，其經濟金融處於相對穩定的低風險狀態；如果投機性融資占有相當大的比重時，其經濟必須保持相對穩定的增長態勢，任何較大的負面波動都可能造成融資持續性危機；當龐氏融資逐步出現時，經濟體經濟金融即將發生危機，這是“明斯基時刻”的標誌。 　　文章分析，對企業部門或私人部門杠杆率，國內外還缺少一個閥值。在國內基金業，有一個廣泛流傳的“88魔咒”，就是當基金的倉位水平達到88%左右的時候，A股市場往往會出現大跌。現特提出一個“250魔咒”作為參考。從國際比較來看，銀行業對企業部門信貸與GDP比率接近250%，則很可能出現“明斯基時刻”，資產價格大幅度下跌。“250魔咒”並不意味著遠低於此閥值就不會有金融危機，而表示接近此閥值發生“明斯基時刻”的概率極大。 　　企業部門信貸/GDP比率指銀行體系對企業部門的信貸資金，不包括對居民部門的信貸，也不包括企業債券。大部分國家融資結構中，銀行處於主導地位，而非銀行金融機構和資本市場所起的作用相對較校此外，經濟增長在很大程度上依賴於投資，這也意味著企業債務融資的重要性遠超過居民債務。所以，居民部門的儲蓄行為與企業部門截然不同，有必要分開。 　　企業部門信貸對GDP比率很重要，通常是金融危機的領先指標。在巴塞爾III逆周期資本監管指標的選擇中，巴塞爾委員會建議使用企業部門信貸/GDP這個指標，對當前的經濟周期進行前瞻性判斷。有的投行使用“530”法則，如果這一比例在5年之內上漲超過30個百分點，或表明這一國家將置身於金融危機爆發的風險之中。“530”法則實際上意味著在5年內企業部門信貸對GDP比率嚴重偏離隱含的趨勢，與巴塞爾III的原理一樣。 　　西方有句俗話，“樹不能長到天上去”。巴塞爾III逆周期資本調解和“530”法則邏輯上的重大疏漏，在於默認企業部門信貸對GDP比率趨勢可以無限大，相當於“樹可以長到天上去”，而這個趨勢是不可能持續的。因為企業債務成本會超過GDP，“明斯基時刻”到來，金融危機必然爆發，打破原來的趨勢。由於對閥值的忽視，巴塞爾III逆周期資本調解和“530”法則可能阻止了小金融危機，但忽視了大的金融危機。

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