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財政貨幣政策步入寬鬆周期

http://www.CRNTT.com   2014-11-27 09:13:13

以本次降息為起點，全面降息降准周期已經開啓，預示未來進入一個以政策寬鬆來配合改革提速，應對過剩出清加快的新階段。 　　中評社北京11月27日訊／央行上周宣布降息，超出市場預期。本次降息標誌著全面降息降准寬鬆周期的開啟，進一步預示利率下降，風險偏好提升。從降息的原因看，主要是近期經濟下行壓力加大、通縮形勢加重，以及落實11月19日國務院常務會決定採取有力措施緩解融資成本的新“國十條”。 　　中國證券報發表國泰君安證券首席宏觀分析師任澤平文章認為，本次降息釋放出三大政策信號：一是貨幣政策操作將由定向寬鬆為主轉向全面降息降准。這也就是表示前期定向工具效果有限，貨幣政策作為總量政策，不具備調結構的功能，不應賦予貨幣政策過多的責任。這也就意味著2014年各種定向降息降准在2015年將逐步被全面降息降准取代，貨幣政策將回歸到常規操作上來。 　　二是未來隨著經濟增速放緩和物價下行，貨幣政策進一步放鬆的空間打開。適度的降息降准是宏觀調控反周期正常操作，不是刺激，更不是反改革。 　　三是全面降準時點臨近，可能在未來一個季度內。既然定向降息已經被全面降息取代，那麼未來定向降准將被全面降准取代。考慮到2015年利率市朝改革、美聯儲加息等因素，降准的空間比降息大。 　　文章分析，以本次降息為起點，全面降息降准周期已經開啟，預示未來進入一個以政策寬鬆來配合改革提速，應對過剩出清加快的新階段。預計財政貨幣政策步入新寬鬆周期，為改革提供穩定的宏觀環境。 　　首先，2015年貨幣政策將進入降息降准寬鬆周期。預計2015年GDP增速將降至7%左右，CPI降至1.8%左右，PPI為-1.4%，具備貨幣政策加碼寬鬆的條件。貨幣政策將由定向寬鬆轉向全面降息降准，回歸貨幣政策的常規操作上來。只要把握好度，市場對適當的降息降准也不會理解為轉向刺激。 　　從中期看，降息降准的空間都足夠大，足以催生大量級牛市。當前存准率高達20%，未來有20次左右的降准空間。如果中國經濟增速換擋至5%左右，利率中樞降到4%左右，未來還有160BP左右的降息空間。 　　從近期看，為了降低銀行負債端成本，預計後期會配合降准，非銀行同業存款納入一般性存款管理等政策。本次降息能否降低實體經濟融資成本，關鍵取決於銀行負債端成本能否下降。此次一年期存款利率下調25BP的同時，利率可上浮27BP，為了防止存款流失，銀行可能會上浮存款利率。如果負債成本降不下來，加之貸款利率浮動已經放開，銀行不太可能按照基準利率放貸，那麼此次降息的實際效果將大打折扣。因此，降低銀行負債成本就成為政策執行效果的關鍵，預計近期會有降准操作，同時將非銀行同業存款納入一般性存款管理，有效降低貨幣市場利率，做大銀行存款分母。

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