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中評關注：如何看待香港證券交易所規則改革

http://www.CRNTT.com   2018-04-30 00:19:14

此次香港證券交易所決定修改企業申請上市的規則，借鑒了紐約證券交易所上市公司的規則。目的就是要在貫徹落實契約自由原則基礎之上，鼓勵上市公司的創辦人和上市公司的管理團隊對上市公司承擔更多的責任。上市公司的管理團隊如果享有特別權利，那麼，必須通過法定的形式加以說明，以滿足外國投資者的知情權。與此相適應，上市公司管理團隊在股票交易過程中必須受到限制，因為只有這樣，才能防止出現上市公司股票交易出現嚴重的“內部人控制”現象。 　　近些年來，香港證券交易所為了吸引內地企業到香港掛牌上市，制定了一系列頗具影響力的規則。不過在筆者看來，證券交易的核心價值就在於公開透明，按照契約自由原則，企業到香港證券交易所掛牌上市，必須表明自己的股權結構，必須對特殊股權安排作出詳細充分地說明，如果證券交易所允許少數控股股東利用證券交易所的規則操縱股票市場上市公司價格，那麼，這項規則改革不可能達到預期的效果。香港證券交易所如何規範公司創始人或者公司管理團隊行使自己的股東權利，如何在確保外國投資者利益不受損害的情況下，確保上市公司的管理團隊對公司享有控制權，所有這一切，都有待香港證券交易所公布具體的公司申請上市指導性意見。 　　祖國內地在股票市場監管過程中曾經走過一段彎路。為了確保上市公司同股同權，曾經對上市公司的非流通股（法人股）制度進行大刀闊斧的改革。現在看來，上市公司的股權安排是上市公司“自治”的內容之一，證券監管機構只需要提醒上市公司投資者注意有關特殊安排事項即可，沒有必要為了解決同股同權的問題，而要求上市公司必須解決非流通股的流通問題。 　　當然，內地證券監管機構對國有上市公司的法人股實施改革，不僅僅是貫徹同股同權的基本原則，同時還有激活股票市場的政策目標。現在看來，由於內地股票市場交易規則變化頻繁，反而不利於投資者對自己的投資行為作出合理的預測。全國人大常委會正在修改《證券法》。相信這部法律修改頒布實施之後，中國股票市場規則頻繁變動的現象將會告一段落。中國股票市場將會從制度性波動逐步演化成為市場化波動。 　　需要特別注意的是，中國證監會已經明確表示，允許在美國上市中國企業回到中國的股票市場掛牌上市。部分學者認為，由於中國企業到美國股票市場掛牌上市，按照美國股票交易規則同股不同權，因此，回到中國股票市場之後，一定會出現同股不同權的問題。如何解決這個問題，值得證券監管機構認真研究。部分學者認為，既然允許在美國掛牌上市的中國概念股公司回歸中國股票市場，那麼，當然接受美國證券交易所同股不同權規則安排。當然，也有一些學者對此提出強烈質疑，認為這樣的分析存在邏輯上的缺陷。

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