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兩大風險：二次緊縮和資產泡沫破裂

http://www.CRNTT.com   2009-08-18 14:08:39

泡沫延續和破裂 　　文章稱，然而，這並不意味著目前已形成的通貨膨脹預期不起任何作用，只是這種通貨膨脹預期是作用到資產市場價格上的。 　　貨幣另一個可能的流動方向是，流入資產市場，引起股票價格和房地產價格上漲。上半年，股價和房價均出現大幅反彈。從特征來看，目前資產市場的價量走勢與實體經濟的走勢相背離，流動性泛濫推動資產價格上漲，價格上漲表現為自我預期實現。特別是由於目前公眾普遍形成了通貨膨脹預期，將投資股市和房市作為應對通貨膨脹的避險工具，因此當前資產市場存在泡沫是可以肯定的。 　　但問題的關鍵在於，目前是否存在著資產泡沫破裂的風險。近期內資產泡沫破裂風險不大。這與中國資產市場所特有的“泡沫破裂”方式有關。 　　中國股市泡沫很難“自動破裂”。主導市場反轉的主要力量來自政府管理層相關的調控政策，這就是所謂的“政策市”。因此，股市泡沫破裂的風險就轉化為政策風險。具體地說，股市泡沫是否會破裂，關鍵取決於政府管理層對資產市場風險的態度。目前貨幣管理當局的政策走向，就成為當前股票市場中最大的不確定因素。這就是說，股市泡沫風險實際上是政策轉向的風險。 　　種種跡象表明，央行在近期內對宏觀調控政策進行方向性調整的可能性並不大。但是，這並不意味著央行不會適當作出政策調整。畢竟，“保持貨幣幣值的穩定”是央行的首要目標。 　　除了貨幣管理當局收緊銀根之外，傳統上，政府對股市的調控手段還有兩個方面：一是加大新股上市的節奏；二是調高股票交易印花稅。前一種手段，目前已經開始啟動，但對股價打壓的效果並不明顯，後一種手段一般認為是一劑猛藥，其對股市的打壓效果，則主要取決於市場的心理承受能力。 　　與股票市場不同，房地產市場對實體經濟的影響更大。房地產投資對總投資需求的拉動作用明顯，對消費拉動作用也十分明顯。房地產信貸還是目前銀行系統內發展最快的信貸業務，一旦房地產市場泡沫破裂，將直接威脅銀行體系的資產安全，並可能引發銀行系統的信貸萎縮，對實體經濟產生巨大的負面影響。 　　由於房地產市場與實體經濟的關聯度更高，所以，目前政府宏觀調控部門處於兩難的選擇之中。如果房地產市場不活躍，啟動經濟的計劃就難以實現；但向房地產市場注入資金，其結果不可避免地造成房地產市場的泡沫；泡沫增大，又會加劇危及銀行系統的資產安全，造成經濟不穩定；房地產還是關乎民生工程的產業，房價也不能上漲到大多數自住的購房者無法承受的水平。 　　但綜合來看，在目前中國已將“保增長、促消費”作為首要目標的情況下，兩害相權取其輕，中央宏觀調控當局，近期大力干預房地產市場的可能性也不大。 　　而且，作為決定房地產市場走勢最重要的主導力量——商業銀行和地方政府，其利益與房地產市場休戚相關。對於商業銀行來說，房地產貸款是目前仍最有盈利價值的項目；對於地方政府來說，土地財政仍是其主要收入來源，地方政府無不將房地產作為本地區發展的支柱性產業。另外，一些資金實力雄厚的大型國有企業“殺進”房地產市場，也成為這一輪房地產市場上漲的重要推手。 　　在這種情況下，房地產市場泡沫還會繼續延續下去，並可能形成比2007年更大的資產泡沫，並與股市上漲相互支持、相互推動，直至泡沫破裂，並可能成為中國經濟“二次緊縮”的導火索。

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