IPO制度需要休克療法

http://www.CRNTT.com   2011-01-17 12:01:50

不顧市場行情的IPO，根本就不是市場行為的IPO 　　中評社北京1月17日訊／“一個自由交易的市場，市場的投資人會長期參與三高的IPO嗎？肯定不會。而行政權力在市場的多元角色之中，既從來不會高於市場，也很少會比投資人智商強，雖然它的能力能夠製造三高。因此之故，中國市場的風險更多地是行政權力製造的三高風險，這一點，到了非改不可的時候了”。《上海商報》今日登載獨立財經評論員陳寧遠的文章“IPO制度需要休克療法”，全文如下：   　　盤點中國股市，展望來年股市是最近一段時間媒體、機構和普通投資人都十分關注的重頭戲。不去說展望未來這樣的測不准遊戲，僅就盤點而言，整體上似乎並不那麼讓人愉快，經濟向好，股市為何偏弱？這個疑問的基礎是今年前3季度我國GDP增長10.6%，進出口總額21487億美元，其中進口增長42.4%，中國經濟已成了拉動世界經濟增長的重要引擎。中國股市沒有反映這個基礎，截至12月29日收盤，上證綜指與年初相比下跌近16.04%，深圳成指下跌11.57%。 　　這個比較還是橫向和自己的比較，若是和聖誕節大多休息的全球股市相比，截至12月25日收盤，A股市場全年下跌11.75%，是全球排名的倒數第二。這和中國經濟體成為世界第二真是妙相輝映。經濟晴雨表不是中國經濟的晴雨表，問題出在哪裡呢？ 　　當然有關專家是給了一些答案，但那種綜合性的答案與其說是對今年不振的股市的分析，不如說是一種描述，只是簡單地說了下今年股市遇到的問題，比如2009年漲得過高；比如今年的融資需求比較大，解禁股的壓力創歷史最高；以及經濟勢頭雖然較好，但也面臨著通貨膨脹和結構調整的壓力。 　　凡此種種都是今年股市不振的根本原因，因為這都沒有說到要害。舉凡前年漲得好壞，都不是今年必須跌的理由。融資需求較大這個理由，更非股市萎靡不振的緣由。相反若是二級市場強勁，則會刺激IPO發行。一個正常的市場，從來不會在市場不好的情況下大肆發行新的股票——道理很簡單，因為沒有辦法交易。沒有一個正常的市場，人們會踴躍地發行新股票，那會面臨新股認購不足的。這在美國如此，日本如此，中國香港也這樣。 　　至於解禁股的壓力是造成市場下跌的主要原因，更是荒唐之極。解禁股從來不是整個市場向上或者向下的主要動力，這點對比2008年和2009年的股市就十分清楚了。因為2009年差不多是2008年解禁股的4倍多。2009年解禁的A股是6847.81億股，而2008年僅為1622.02億股，2009年月平均解禁股數量是2008年的2.9倍，解禁股的數量從2008年平均每月135.17億股增至2009年月均393.35億股。雖然市值是變化的，但2009年全年中國股市朝氣蓬勃，被譽為是帶動了全球股市的上漲。 　　原因何在呢？因為中國股市2009年有半年沒有進行IPO，沒有所謂的從中國股市成立以來，就飽受詬病的“圈錢”遊戲。雖然那一年的6月底從桂林三金開始，僅僅用半年時間，IPO的融資額差不多仍然居世界第二。也就是從那時起中國股市漸入調整，直到“大象”們開始融資，比如包裝起來的中國建築，第二家在中國進行IPO上市的券商光大證券，中國股市就開始走入下降通道。 　　今年全年雖然有高達30%的震蕩，但趨勢整體下降明顯。可是，截至12月16日，A股市場IPO首次公開募股和再融資募集資金規模竟達9346.44億元，是A股有史以來最大的融資年份。在此之前，行情火爆的2007年的募資規模，也只有7985.82億元。 　　這種不顧市場行情的IPO，根本就不是市場行為的IPO。這種不是市場行為的IPO，中國人上上下下莫不都知道這是中國股市的痼疾。想改革也是天下人都是認為大有必要的，且應該是勢在必行的。 　　可是，中國股市IPO直到目前為止，採取多種修正案，但卻從來沒有放棄行政審批、行政管制和行政判斷市場的權力，這個三合一權力下的IPO，根本就不是市場資源的自然配置。它不過是一種恩准思維下的資本市場准入機制。說得良性一點，它叫資本市場的規劃；說得惡劣一點，證監會就是一只老母雞孵蛋一樣管理著資本市場，哪一只雞蛋可以破殼，到資本市場成為小雞，它就叫哪一只出去——而這意味投資人無選擇，上市公司無選擇，市場資源配置功能喪失。 　　而這種行政審批誰可以上市的結果，往腐敗上說肯定造成權力尋租，因為只有求你才能上市嘛！往上市門檻上說，造成沒有制度預期，因而上市的成本奇高；而行政管制上市規模、上市節奏和上市行業的辦法，又會造成資本市場要麼沒有股票上市，要麼股票一窩蜂上市；要麼同質化嚴重，要麼該上的上不了，不能上的照樣上。 　　雖然市場一切波動不乏人的因素，但它本身自有規律，是按照一個自由參與的市場自然運行的，它自己的風險也會在自由參與的基礎上得到均衡。一味地以行政意志壓倒一切，控制市場的波動。IPO面臨的市場自然交易的風險，就變成了人為控制出來更為畸形的風險：所謂三高(高價格、高市盈率和高市淨率)，就是如此。 　　試問一個自由交易的市場，市場的投資人會長期參與三高的IPO嗎？肯定不會。而行政權力在市場的多元角色之中，既從來不會高於市場，也很少會比投資人智商強，雖然它的能力能夠製造三高。 　　因此之故，中國市場的風險更多地是行政權力製造的三高風險，這一點，到了非改不可的時候了。因為這是人為在市場身上加的病。就如同吸煙有害健康那樣明顯，同樣也容易看到解決的辦法。那就是強制戒煙，把煙從權力的嘴巴上拿掉，而不要特別指望它的煙癮會自然消失。 　　這和中國歷來的漸進的改革有點不一樣，不過對IPO休克一次也未嘗不可。