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“去杠杆化”進程正影響中國宏觀經濟運行

http://www.CRNTT.com   2014-03-02 09:30:53

美國在次貸危機爆發前經歷了長期的信貸快速增長，其債務水平以遠高於GDP 名義增速的速度增長，至2008年次貸危機前夕，其債務已占到GDP的370%左右。危機爆發後，家庭部門被迫進行去杠杆，而政府開始加杠杆：一是在資金需求端，由政府發行國債將杠杆由私人部門轉移到政府部門，政府充當資金的主要需求方；二是在資金供給端，由貨幣當局發行貨幣購買國債，貨幣當局充當資金的主要供給方，但歸根結底是得益於美元的霸權和全球中的特殊地位。 　　文章認為，中國在金融危機之後的宏觀經濟狀況更複雜。中國在金融危機後採取了寬鬆的貨幣政策和擴張性的財政政策來穩定經濟增長，導致積累了越來越多的債務，同時，由於間接融資為主，債務風險集中於銀行體系。 　　中國債務杠杆上升主要體現在公共部門，特別是以地方債務為主的公共部門債務高企。不過，就規模而言，目前全國各級政府債務約30.28萬億元，其中地方政府債務餘額17.9萬億元，政府性負債率為36.4%，尚低於國際上通行負債警戒線的60%。 　　中國不存在整體償債風險但存在流動性風險，也就是政府收入流與債務還本付息之間的結構以及期限的不匹配，債務投向過多地向低效率投資傾斜，且過多地擠占有限的資源，導致擠出效應迅速擴大，也沒有產生真正的商業回報。考慮到2014年和2015年償債壓力大，以目前的存量餘額計，兩年到期需償還金額分別達到6.6萬億、5.2萬億，儘管2013年土地出讓金已超過4萬億，但只占到地方政府可支配收入的1/5，遠不夠支付利息，這勢必給整體流動性和信用體系帶來挑戰。 　　文章強調，當前化解地方債務溢出風險，保持貨幣流動性合理穩健，創新債務融資模式就變得更加迫切。“去杠杆”的最好方式是債務與資產之間的置換。一種思路是可以考慮將部分城投債轉為市政收益債，將公用事業類的城投債定位為市政收益債，並在地方政府預算中設立特別賬戶，進而從根本上降低政府融資對社會融資，特別是實體部門融資需求的擠出。第二種思路是建立基礎設施產權交易市場，完善地方政府投資項目的退出機制，以便於地方退出部分國有股權，盤活地方政府融資平台資產，通過資產證券化等金融運作手段為新項目籌集資金。第三種思路是以股權融資替代債務融資。比如，將政府的經營性資產通過市場轉讓，轉讓收入用於償還到期債務，將債權轉換為資本收益，以降低政府部門的杠杆率，進而達到降低全社會杠杆率的目的。

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