【 第1頁 第2頁 】

2015年貨幣政策工具將如何靈活出手

http://www.CRNTT.com   2015-01-22 09:21:11

從數據來看，中國經濟減速及低通脹是市場對貨幣需求較少的重要原因。2014年經濟增長預計在7.3%至7.4%之間，CPI為2.0%，較年初制定的目標“7.5%左右”GDP及3.5%CPI明顯下滑。受此影響，2014年M2增速下滑，低於13%的預期，凸顯出貨幣投放速度減慢、經濟趨冷的態勢，這並不令人意外。不過，值得一提的是，M2下滑是否意味著貨幣政策口徑在變？一般而言，合理的M2增速約等於經濟增長率、通脹率與2或3個百分點冗餘之和，比如2014年M2增速目標13%便可拆解為7.5%經濟增長目標+3.5%CPI目標+2%冗餘。鑒於經濟下行壓力增大，特別是物價水平持續走低，貨幣投放速度下降依然在合理範圍。依這樣的邏輯推演，中央經濟工作會議後，有報道稱，2015年經濟增長目標將較2014年的“7.5%左右”有所下調，預計調降至7%至7.2%區間，CPI目標則可能維持3.5%不變或下調至3%。不論CPI目標調降與否，與GDP、CPI存在一定關聯性的M2增速目標，都有可能從13%進一步下調至12%或12.5%。在央行貨幣政策與貨幣投放方面，告別以往動輒18%的M2高增長，迎來12%甚至以下的中低速增長，便可視作貨幣新常態的一個部分。 　　文章認為，隨著GDP目標的下調及低通脹的延續，2015年M2增速可能還將進一步放緩，這也將成為未來貨幣發行的新常態。當整個社會都已逐漸適應“新常態”時，貨幣政策在這一特殊階段的轉變也就很自然了。過去對穩增長一邊倒的支持正在向穩增長、調結構並重方向轉化，這種趨勢性的改變，決定貨幣政策只能在兼顧兩個政策目標的前提下以非常規的混合形式呈現。只要這一轉變還在繼續，可以預計貨幣政策的非常規性質就不會變。除非經濟斷崖式下滑、就業巨大波動，2015年貨幣政策很難全面寬鬆。回顧2014年的貨幣政策操作思路，“以結構帶總量，以點帶面，以微刺激政策促進經濟整體平穩增長，以定向帶全面”的特點非常顯著。據此預計，2015年定向調控仍將保持“穩錦幣政策基調下的積極操作”的思路，實際操作還會更靈活。 　　三天前，央行貨幣政策委員會委員宋國青在一次論壇上估算，2015年股權融資會有相當幅度的增加，企業賬面資產負債率上升情況會有所改善，特別按市值計算的資產負債率將顯著下降。在此基礎上，社會融資總量增長率預期將提高至14.8%。考慮到財政政策力度可能增加，2015年GDP增長率或可達7.3%，CPI或至1.6%。宋國青教授的觀點是有代表性的，即認定中國經濟若要走出過去幾年的沉悶局面，必須發揮資本市場在企業去杠杆、降低債務比率中的重要作用。去杠杆，既可減輕債務做小分子，也可增加權益做大分母，在減輕債務易導致緊縮效應進而造成不良循環的情況下，通過維持資本市愁力，提升企業市值，也將是不錯的選擇。 　　文章強調，除非經濟、就業形勢急速惡化，2015年的貨幣政策仍會延續2014年穩增長與調結構相結合的非常規特點，相機抉擇、適度放鬆、靈活出手。

【 第1頁 第2頁 】