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中國經濟波動，“因”在多年過低利率

http://www.CRNTT.com   2010-08-25 08:53:30

保持低位沒有充分理由 　　文章認為，利率水平過低是經濟大起大落的重要原因。利率低位徘徊難以提高的理由主要有以下三點,其實都是似是而非。 　　第一,中國產能過剩,通縮壓力大於通脹壓力,加息易加劇通縮。此理由並不成立。 　　首先,2003～2010年中國CPI漲幅平均為2.7%,加上資產價格高漲,經濟過熱和通脹壓力十分明顯。並且,不是利率越低越能預防通縮。一方面,利率過低減少了居民儲蓄資產收入,從而不利於消費增長。目前居民儲蓄存款29萬億元,利率低於中性水平至少3個百分點,相當於居民每年收入少增約9000億元。另一方面,利率過低刺激企業進行低成本融資,增加投資形成過多產能。還有,低利率促使經濟過熱和資產泡沫,泡沫最終會崩潰形成通縮。美國1929～1933年大危機和2008年次貸危機以及日本1991年後的蕭條都是如此。中性利率水平是維護經濟平穩、既不形成通脹也不形成通縮的基礎。 　　第二,為緩解匯率升值壓力,盡可能不提高利率。這是近年來貨幣政策的系統性失誤。 　　首先,事實證明“匯率為綱”觀點不成立。此觀點認為宏觀調控應以匯率升值為主線,如果人民幣名義匯率不升值,就要通過價格上漲實現實際匯率升值,即人民幣不升值或升值幅度不夠是中國經濟過熱以及房地產業出現泡沫的主要原因。現實證明其謬。1985～1990年日元升值近50%,但正是在升值時期日本房地產價格暴漲了100%。2009年中國名義有效匯率升值15%,超過2005～2008年三年合計升值10%的幅度,但是房地產價格跳漲40%,為歷年最高漲幅。實際上,利率而非匯率才是中日這樣大國貨幣政策的主要工具,正是利率過低促成了泡沫經濟。 　　其次,加息與熱錢流入增加人民幣升值壓力沒有直接關係,中美利差變化與NDF市場人民幣升值預期相關性不顯著。不加息致使利率太低反而會刺激企業擴張加大出口。2003年以來,中國出口產品由勞動密集型轉向資本密集型,勞動密集型的紡織品出口占比由20%下降到15%,而資本密集型的機電產品出口占比由50%上升到65%,低利率促使資本密集型行業如鋼鐵行業擴大產能並加大出口。 　　還有,目前人民幣匯率已經出現高估的風險。在通脹和資產價格膨脹下,中國的衣、食、房、車都不比美國便宜。從購買力平價看,人民幣已基本不存在升值空間。匯率問題政治色彩濃厚,在經濟調控工具選擇上,利率比匯率更有理論和現實效力。 　　第三,信貸控制可以替代“殺傷力太大”的加息手段。信貸控制與加息的緊縮取向一致,但是不可替代。 　　利率是市場資金定價的基準,存款、貸款、購房、投融資等經濟活動,都需要通過利率來預期成本收益和定價。從總量方面看,低利率刺激投資擴張和資產價格膨脹,在不加息背景下政府調控不得不過多依靠信貸管制、房產交易管制等行政措施,加大了經濟波動。從結構方面看,低利率幫助企業和政府剝奪了居民儲蓄資產收益,惡化居民收入在GDP占比過低問題,加大了消費、投資比例失衡。

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