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美聯儲退出寬鬆貨幣政策的路線圖

http://www.CRNTT.com   2011-05-12 08:06:27

　美聯儲貨幣政策退出包括三個方面：一是特殊流動性工具的退出；二是採取各項措施從銀行體系抽走準備金，包括提高超額準備金利率、擴大逆回購協議，發行定期存款憑證、財政部增發票據、直接出售長期資產；三是上調短期利率，包括聯邦基金利率和貼現率。由於目前商業銀行在美聯儲的準備金大幅增加，銀行同業拆借市場的交易量和流動性顯著萎縮，聯邦基金利率可能暫時失去了其作為基準利率的可靠性。因此，美聯儲的退出會先動用數量工具，然後使用價格手段。 　在退出的初期，美聯儲更多的依靠自動收縮機制、逆回購協議、定期存款憑證、增發票據、超額準備金利率等方式從銀行體系吸收準備金。在退出的中期，加息和出售債券資產會同時並進並協調使用。由於出售債券資產可以起到替代加息的作用，這種替代效應可以幫助美聯儲在通脹顯著升溫之前推遲加息。加息的初始階段主要致力於貨幣政策正常化和引導市場預期，在超額準備金居高不下和資產負債規模沒有大幅收縮的情形下，加息的幅度會比較小，步伐不會太快。在退出的後期，美聯儲資產負債表大幅瘦身，利率進入持續上升軌道。總之，退出的過程將將會是短期資產到期自動終止--多種方式吸收超額存款準備金--試探性的小幅加息--逐步縮減資產負債表--持續或大幅加息。  　退出的路線圖可以分為六步：第一步，短期流動性工具和臨時貸款措施在到期後自然終止，這一步在2010年6月已經完成；第二步，2011年6月結束QE2，到期債券的本金和債券收益不再用於再投資；第三步，2011年第3季度，進入政策觀察期，基本維持資產負債表規模不變；第四步，2011年第4季度到2012年第1季度，根據通脹前景的變化，借助逆回購協議、定期存款憑證、財政部增發票據、超額準備金利率等工具，吸收超額準備金，適時、適度回收流動性；第五步，2012年年初到年底，美聯儲會先上調利率，然後根據債券市場和信貸市場的動態變化，協調使用加息和出售資產兩種工具，微幅、漸進、謹慎地出售債券資產，縮減資產負債表規模；第六步，2012年年底到2013年上半年，在大幅縮減資產負債表的情況下，聯邦基金利率進入持續上升的軌道。

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