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直面人民幣“外升內貶”的大趨勢

http://www.CRNTT.com   2012-10-31 08:45:15

其三，匯率市場參與者的行為也反映了人民幣實際匯率由升值周期轉而步入貶值通道的趨勢。銀行代客結售匯順差自2011年11月以來一路低迷，顯示企業和居民結匯意願趨勢性下降，而外幣貸款新增1764 億元，創有統計數據以來新高。由於外幣貸款並不能完全替代人民幣貸款的功能，這一現象如果持續將不利於啟動內需。由於存款準備金率的非對稱性等原因，在匯率貶值背景下，降低存款準備金率將進一步降低人民幣資產的吸引力，加快熱錢流出，適得其反，對於改善市場流動性難有實質效果。而作為較為靈活的短期政策工具，逆回購可以通過變動招標利率來調控貨幣市場利率。逆回購成為提供流動性、穩定短期利率並引導資金流動的主要工具，也反映出貨幣政策在應對人民幣貶值以及熱錢流出壓力時的被動選擇。 　　隨著日元持續升值，日本貿易收支差額走勢在1977年底開始反轉，順差逐漸縮小，1978年三季度再次出現貿易逆差。由此，日本工業產出在1977年上半年持續下滑，物價水平相應大幅回落，從1976年初的9.5%下降至1979年4月的2.9%（第二次石油危機又使通脹一度攀升）。在面對實際有效匯率貶值壓力時，日本央行採取了緊縮性的貨幣政策，使日本兌美元名義匯率保持穩定的情況下，實際有效匯率貶值。面對人民幣實際匯率的貶值態勢，我們或許能從日本的經驗中得到些許啟示。

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