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全球貨幣戰爭中如何做投資（经济）

http://www.CRNTT.com   2013-06-04 07:44:57

中評社北京6月4日訊／貨幣戰爭已經演變為某種形式的注入流動性競賽，全球各主要央行紛紛押注不斷上升的通脹預期將導致本幣貶值，提高本國的競爭力。在此方面，“安倍新政”引發的動蕩規模巨大，而這一經濟政策的影響時機將對市場預期的極性具有決定性作用。最可能的情景如下。日本在2013年將出現經濟增長反彈，刺激政策的效果最初可在2013年第2季度觀察到，日元貶值將稍微提高出口並使貿易經常項目收支回歸正值區間。在東南亞地區的競爭對手將以外匯干預的方式回擊，以避免競爭力的急劇喪失，限制日本刺激方案的積極效果，這最早可能在2013年下半年發生。這些干預將會導致歐元和美元的大幅升值。 　　由於刺激政策的效果遭到稀釋，歐洲和美國繼續實施緊縮，亞太地區的外匯干預對衝等因素，2014年日本經濟增長將因為國內經濟增長缺乏接力而猛然減速。而無節制的公共債務增加，將導致外匯市場出現匯率動蕩，投機者紛紛做空日元。日本央行將不得不協調其他主要央行干預，以穩定日元。 　　.在貨幣戰下對不同國家的投資策略 　　.根據流動性過剩的環境調整貨幣策略 　　.債券和股票將受益於對高收益率的渴求 　　.大宗商品迎來新一輪上漲周期 　　.全球風險的新布局 　　全球貨幣戰下的資產國別配置 　　我們的國家間資產配置體現我們的全球宏觀經濟情景。短期來看，日本經濟的表現將得到安倍經濟政策極為寬鬆立場的提振。期間日本股票將有優異表現，日本風險溢價將會下降，日本股市的主要競爭對手將表現平平。下面是我們確定這些主要競爭對手的方法。中期來看，鑒於全球流動性過剩的情況日益突出，最佳策略包括大宗商品出口國的風險敞口。而長期來看，日本將爆發多種風險，這時應拋售這些資產（短期內以更低價格獲得）以對衝此等風險。 　　短期超配日本，避開日本的競爭對手，並在低價時對衝日本風險 　　通常對日本出口較多的國家由於日元貶值而受到的負面影響更大。相反，從日本進口較多的國家應會受益於日元貶值。地域相鄰因素在日元貶值的影響中肯定會發揮重要作用。毫不意外的是，對日出口比重更高的菲律賓、印尼、泰國和韓國受到日本競爭力提升的不利影響相對較大。同時這些國家也將成為日元貶值的主要受益國，這是因為從日本進口的商品在這些國家的對外貿易中也占有很高的比重。為了解受日元貶值不利影響最嚴重的國家，我們可以只關注出口比重和進口比重差距。利用這一標準，菲律賓和印尼受到的影響似乎最大，隨後是巴西、印度和歐元區。 　　為了深入研究日元貶值對日本競爭對手的影響，我們最好將地區相鄰性的因素單列出來。日元貶值首先會對與日本直接競爭全球商品市場的國家產生不利影響，不僅對應其雙邊貿易市場。這個因素更難以確定。為確定日本的競爭對手，我們假設這些國家具有相同的專業化結構。我們利用葡萄牙央行的研究“相對出口結構和垂直專業化：簡單跨國指數”（2007）進行比較。作者Amador、Cabral和Maria對不同技術含量的國家進行排名。我們會立即注意到，中國高科(600730,股吧)技產品類別的評分居最高行列。 　　透過這些數據，並且對於每個類別，我們都給出了一個專業化相似性指標，以日本作為比較基準。在排名中，上下緊鄰的兩個國家評分為15，在其之下和之上的第三個和第四個國家的評分是14，依次往下。因此，我們獲得一個專業化相似性指標，這將使我們能夠確定可能會受到日元貶值最嚴重不利影響的國家。價格競爭力（以及由此形成的貨幣價值）對於專業化結構相近的國家進口更多的假設實際上是較為合理的。這意味著，這些國家就相同這類的產品在全球層面展開競爭。四類技術含量的結果如下所示。 　　歐洲國家幾乎所有類別均與日本接近。我們構建一個包括所有類別的綜合指數，將對受日元貶值影響最嚴重的國家進行隱含性排名。我們注意到，歐洲兩大經濟體法國和德國與日本的專業化相似性排在前五位。德國排名第二，僅次於瑞士，對外貿易排名並不明顯。德國和法國在這一排名中的地位以及其他歐洲國家的重要性，使我們認為，日元貶值令日本的價格競爭力提升，由此可能使歐元區遭受更為嚴重的不利影響。值得注意的是，美國名列第三，表明風險敞口偏高。鑒於上述原因，短期內應看空瑞士、德國、美國和法國的股票。

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