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程實：2013年全球經濟十大謊言（上）

http://www.CRNTT.com   2013-12-05 09:36:04

謊言二：QE將於年內退出。自5月伯南克在講話中提及QE退出以來，QE退出預期高企，在8月底9月初，退出預期達到頂峰，經濟學家普遍預期9月美聯儲啟動QE退出的概率超過50%。而實際情況卻是，9月美國選擇繼續保持QE購債規模，隨後10月政府關張、債務上限和耶倫獲提名等事件接踵而至，美聯儲不僅年內不會退出QE，甚至還在考慮降低超額存款準備金利率等新寬鬆手段。這一謊言充分表明，市場對美國貨幣政策存在三重誤解：第一，美國貨幣政策基調始終是寬鬆的，QE退出貌似緊縮性措施，但本身不僅不改寬鬆基調，而且還通過“延後退出”達到了超預期寬鬆的動態不一致效果；第二，QE政策不僅是貨幣政策，也是財政政策的補位政策，當前美國經濟復甦的核心風險主要體現在財政側，無論是QE3及時“推出”還是延後“退出”，都是對財政風險的貨幣對衝手段；第三，美國貨幣政策變化並不是規則導向，而是相機抉擇，表面上Evans規則設置了政策收緊的門檻，但伯南克從來沒將失業率門檻視為“觸發式”的，而耶倫則在試圖降低並淡化這一門檻。對於未來而言，這一謊言提示我們，單從貨幣角度審視美國貨幣政策可能是不夠的，受抵補財政風險的影響，美國寬鬆貨幣基調的維持時間、超常規政策的實際力度可能都將超出預期；此外，要淡化對QE退出的過高關注，過於關注QE可能會忽視真正威脅美國經濟復甦的內生風險。 　　謊言三：黃金是避險資產。黃金非貨幣化之後，人類始終沒有斷絕對黃金複辟的幻想；2008年金融危機以來，黃金價格更是一路飈漲至最高1923美元/盎司，進一步激發了市場對金本位回歸的暢想，儘管大部分理性分析均否定了黃金回歸貨幣體系的可能，但絕大多數市場人士依舊將黃金視作重要的避險資產。但2013年4月中旬黃金連續大跌徹底顛覆了市場對黃金的屬性認知。金價大跌本身並不可怕，可怕的是沒有人能夠從宏觀角度為大跌找到可信服的解釋，在經濟學家和市場人士集體失語的過程中，人們幡然醒悟，黃金也變成了“風險資產”。受此影響，2013年全年金價持續下跌，弱勢美元也未能挽回金價頽勢。對於未來而言，這一謊言提示我們，黃金的貨幣屬性和避險功能都已遭受重創，回歸大宗商品本位後的價格走勢可能更趨波動且缺乏支撐。在當前格局下，美債市場的避險地位進一步凸顯，美國高債務背景下的債務風險可能並不大，美國收益率曲線的變陡峭趨勢可能也會較預期水平更趨緩和。 　　謊言四：弱復甦不會伴隨著強市場。2013年以來，全球經濟復甦依舊保持著一貫的偏弱態勢，年內IMF連續四次預期調整都處於“下調增長預估值”的狀態。但和傳統思維和歷史經驗不一樣的是，弱復甦並沒有抑制資產市場的表現，甚至伴隨著異常醒目的市場走強。美歐股市均已收複2008年危機以來的失地，美國股市甚至還在不斷創出歷史新高。這一謊言表明，一方面，美歐貌似脆弱的復甦態勢實際上具有一定的微觀基礎，企業競爭力和生存發展能力已有明顯恢復，市場對去風險後的復甦可持續性保有較強信心；另一方面，美歐股市和房市的反彈，一定程度上也包含有些許泡沫成分，危機尚未結束，新的泡沫風險已經開始積聚。對於未來而言，這一謊言提示我們，決定市場表現的並不是宏觀經濟增長速度的高低，而是微觀主體在復甦中的受益程度；而危機演化儘管在2013年整體趨向緩和，但新泡沫的形成也給未來形勢反覆埋下了隱患，復甦依舊將是一個異常曲折的過程。

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