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出口增長並非熱錢流入所致

http://www.CRNTT.com   2014-02-18 08:49:20

中評社北京2月18日訊／今年1月份中國外貿出人意料高增長。由於市場事前普遍預期，今年1月中國外貿增幅只有2%左右，而實際公布的以人民幣計價增長7.3%，以美元計價增長10.3%的業績出乎不少市場分析人士的預料。 　　中國證券報發表商務部研究院研究員梅新育文章表示，全面審視各方面因素，可以判斷1月份出口的增長不能歸因於熱錢內流。 　　熱錢內流預期收益下降 　　文章分析，貿易渠道的變相資本內流始終存在操作成本，無論是轉移定價還是往返投資，概莫能外。高報出口、低報進口的轉移定價方式，會帶來更高的所得稅。在往返投資方式下，貨物首先被出口到境外，取得低利率的外幣貨款，然後以這些外幣貨款在境內投資而獲得較高收益，數月後收回投資本金、利潤，再進口幾個月前出口的貨物，貨款回流境外，操作者要為之付出物流、倉儲等多項費用。在存在操作成本和政府強化監管的情況下，只有預期收益增長、預期風險降低，才能激勵變相資本內流，但宏觀形勢變動的走向恰恰是變相資本內流的預期收益下降、預期風險上升，因此熱錢流入不會比去年前4個月更高。 　　變相資本內流的預期收益之所以趨向下降，首先源於境內外貨幣政策和利差變動的趨勢。截至2013年，美歐日成熟市場的貨幣政策寬鬆到了極限，現在成熟市場經濟趨向復甦和提速，其貨幣政策只能趨向收緊。在美國，這一趨勢已經體現在美聯儲啟動縮減、退出量化寬鬆進程。相反，我國貨幣政策前幾年比他們緊得多，國內經濟增長減速趨勢也決定貨幣政策中短期內難以趨向收緊。這種貨幣政策變動趨勢，以及由此決定的境內外利差變動趨勢，只能激勵套利資本流出，而非流入。 　　當然，按絕對水平衡量，目前境內利率仍然高於境外成熟市場利率，但跨境資本流向變動取決於利差變動走向的預期，而不是利差的絕對水平。新興市場利率通常高於成熟市場，但在利差縮小時資本回流成熟市場的壓力仍然會上升。上世紀80年代席捲發展中國家和前蘇聯東歐陣營的債務危機如此，1994-1995年墨西哥貨幣危機如此，2013年5-8月和當前新興市初幣動蕩仍然如此。僅僅看利率絕對水平，在貨幣、金融危機衝擊下風雨飄搖的印度、土耳其、印尼等國的利率水平本來就高於中國，2013年以來又全都在危機壓力下進一步加息，有的國家還不止加一次，但他們現在面臨的問題並非熱錢內流，而是資本外逃。 　　變相資本內流預期收益之所以下降，還源於國內資產市嘲壓力山大”，房地產市場至少在某些局部已有風聲鶴唳之感。對組合投資等流入的“正門”已經比過去擴大，對變相資本內流的監管、打擊力度自去年以來大大加強，套利資本快進快出牟取暴利的空間縮小，風險壓力卻在迅速積累。在這種情況下，認為走“暗門”的變相資本內流規模還會比去年高峰時期更高，並不合邏輯。 　　在主要經濟體經濟走勢、宏觀政策變動和新興市場危機傳染的背景下，上述趨勢頗為穩固，將持續相當一段時間。特別是在新興市場危機傳染的壓力之下，儘管中國基本面與“脆弱五國”印度、巴西、印尼、土耳其、南非和阿根廷迥然不同，但金融市場上非理性的“羊群效應”仍然會讓中國感受到一段時間的資本外逃，乃至人民幣貶值壓力。事實上，1月末至今，海外離岸市場上的人民幣匯率已經連續貶值不下10個交易日。在這樣的走勢和預期下，認為1月份出口增長要歸因於套利資本內流增長，更不合常理。

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