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完善匯率形成機制是當前改革重點

http://www.CRNTT.com   2014-06-29 09:43:40

魯政委：從拉動經濟的“三駕馬車”來看，2001年至2013年，13年的數據顯示，中國內需一直較為強勁，年增長率有12年在8.0%以上，即使最低的一年也在7.8%以上。2014年第一季度，中國消費加上投資對GDP的拉動高達8.8%，內需相當強勁。這意味著，造成目前中國經濟最終表現低迷的關鍵是淨出口拖了後腿。 　　而淨出口對經濟的拉動直接與人民幣有效匯率緊密相連。按照經濟學的定義，所謂均衡匯率，就是既不存在內部失衡也不存在外部失衡時的匯率。外部失衡是指經常項目盈餘偏高或赤字偏大，內部失衡是指存在就業壓力。自2011年以來，中國經常項目相對於GDP的比率就已落入3%以內，而3%是經驗上可以認為國際收支基本平衡的邊界，2014年第一季度這一比率更是只有0.3%，這意味，中國已不存在所謂的“外部失衡”。但與此同時，自2012年以來，中國經濟持續下行，穩增長、保就業壓力顯著，意味著中國存在“內部失衡”。外部均衡而內部失衡，這表明目前人民幣有效匯率已經出現了高估，高估的匯率直接造成淨出口對GDP形成了負向拉動。數據分析顯示，工業企業利潤、第二產業占GDP比率的升降都與人民幣有效匯率呈顯著的反方向變化。這意味著，當前各方所廣泛關注的經濟內生動力不足、脫實向虛都與匯率密切相關。進一步的數據分析還發現，年度財政決算赤字和社會融資相對於GDP的比率，也和人民幣有效匯率存在密切關係：偏高的有效匯率造成了經濟的下行壓力，迫使財政不得不擴張以“穩增長”，在此過程中，貨幣政策不得不放鬆予以配合。 　　由此，人民幣有效匯率的高估，已成為當前制約中國經濟復甦的關鍵，高估的匯率使得企業盈利能力惡化，無法降低資產負債率，經濟下行使得財政不得不勉力擴張，而在盈利能力沒有改善的情況下增加融資，只能讓經濟杠杆率繼續攀升。由此，高估的人民幣有效匯率，使得無論是微觀去杠杆還是宏觀去杠杆，都變得困難甚至不可能。 　　問：基於以上分析，您認為當前改革的首要任務或者說重要突破口是什麼，您有何建議？ 　　魯政委：我們建議，把完善匯率形成機製作為當前首要的戰術性改革任務，其關鍵是要擴大人民幣中間價的日間波動幅度，從而提高人民幣匯率的波動率，對衝中外利差偏大、在套利行為下所形成的人民幣背離經濟基本面的升值壓力，最終讓人民幣匯率能夠在市場力量的驅動下調整，反映中國經濟的基本面。

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