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降准只是貨幣政策調整優化的開始

http://www.CRNTT.com   2015-02-10 09:24:07

中評社北京2月10日訊／央行4日宣布，自2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，這是央行自去年底降息後，又一次貨幣政策的調整，這意味著貨幣政策並沒有排斥總量型工具，而是在努力適應形勢的變化而靈活操作，以提高貨幣政策效率。 　　證券時報發表中國國際經濟交流中心副研究員張茉楠文章表示， “雙降(降息、降准)”的背景是，中國基礎貨幣和貨幣乘數增速已經雙雙回落，央行通過中期借貸便利(MLF)等創新工具補充基礎貨幣的同時，通過降低存款準備金率以提升貨幣乘數也是應有之義。不過，從根本而言，當前央行貨幣政策取向是為了對衝收縮因素，而非總量放鬆。“放鬆”也不等於“寬鬆”，當前貨幣政策的立場和取向不是“刺激”而是“調整”，不是增量調整而是存量調整，不應把降准當作貨幣寬鬆的信號。 　　隨著美國量化寬鬆政策(QE)退出引發的全球貨幣金融周期新拐點到來，人民幣資產擴張的內外環境正在發生趨勢性改變，可能將意味著中國已經進入一個“結構性偏緊”的常態化外部新環境。美元進入強勢周期，外匯流入將出現縮減甚至負增長，它將不再成為中國基礎貨幣供應主要來源。 　　文章分析，雖然央行在2014年末已經啟動降息，但是2015年中國貨幣政策仍有進一步動用利率杠杆的可能性和空間：一是由於央行逐步退出常態幹預，明年央行口徑的新增外匯占款會進一步下滑，在基礎貨幣需求變動不大的背景下，意味著明年基礎貨幣缺口將更大。二是考慮到當前全球不確定性風險依然較多，國際大宗商品、能源價格進入下行周期，而國內去產能過程緩慢，特別是美國10年期、30年期國債收益率仍處於歷史低位，如果美聯儲不提前啟動加息，貨幣政策仍存在進一步降准的空間。三是從存准率水平看，中國經濟常態時期的存准率在10%—12%，目前的存准率水平是2005-2011年期間較高的國際收支順差而形成的，從國際收支差額看，當前維持高存准率的必要性已經大打折扣。根據央行最新公布的金融機構信貸收支表，12月金融機構新增外匯占款為-1184億人民幣，央行口徑的外匯占款為-1289億人民幣，外匯占款大幅下降，創歷史新低，銀行代客結售匯出現連續四個月逆差，維持高存准率既不合理，也無必要。 　　當前，央行主要貨幣政策目標是降低社會實體融資成本，一方面繼續增加直接融資比例，另一方面繼續引導利率下行，利率框架不妨以“短期利率走廊+中期政策利率”為框架，主要通過公開市場操作、降低正回購利率等引導貨幣利率下行，但相對於短端利率，中期政策利率對降低社會融資成本至關重要，因此，需要不斷創新完善政策工具箱，抵押補充貸款(PSL)、中期借貸便利(MLF)、甚至長期借貸便利(LLF)等引導中期政策利率的新型工具須進一步推出，以保持與實體經濟發展相匹配的貨幣條件。 　　文章稱，近幾年，中國貨幣創造的“脫實向虛”傾向明顯，因此，近段時期貨幣政策正在向定向調控轉型，進一步加強貨幣政策、信貸政策與產業政策協調配合，在重點發展產業領域要保障適度流動性，實施定向、定量、定期寬鬆。特別是需要進一步採取創新融資工具，確保實現小微企業貸款增速和增量“兩個不低於”的目標。

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