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人民幣最危險的升值方式

http://www.CRNTT.com   2012-11-27 08:40:35  


  中評社北京11月27日訊/中國人民幣匯率正呈現出“違反市場規律”的怪現象。10月外匯占款日前被公布,僅新增216.25億元,環比少增近1100億元,這一數據讓不少分析人士大跌眼鏡——因出現了兩種截然相反的邏輯。

  邏輯之一:根據海關統計數據,10月份,中國貿易順差高達319.9億美元,創4年來的新高,而10月份外商直接投資額為83.1億美元,兩項合計為403億美元,僅此兩項增加的外匯占款就應該達到2500億元人民幣,而現在少了約2300億元人民幣,只能理解為資本項目下的國際熱錢大量外流,人民幣如順應熱錢外流,應表現為貶值。

  邏輯之二:自9月13日美聯儲正式宣布推出QE3以來,人民幣不斷加速升值,從9月11日的美元兌人民幣6.3391升值到10月29日的6.2992,升值了0.634%;如果這是市場因素推動的升值,應該意味著國際熱錢大量流入。

  面對這兩個相悖的邏輯,唯一合理的解釋是:自9月中旬以來的人民幣急速升值,並非由於美聯儲QE3推動、國際熱錢大量流入中國所導致;而是在國際熱錢流出的同時,央行人為地逆市場而動,強行推動人民幣升值。

  即一邊國際熱錢外流,一邊人民幣繼續升值,客觀上創造了機會讓國際熱錢最大化收益離場。這個令國際熱錢非常滿意的匯率政策,卻非常不公平,因為它違背了最基本的市場規則——國際熱錢流入時人民幣升值,熱錢流出時人民幣貶值,這才是真正的市場經濟。

  千萬不要小覷了這種損失,如果在國際熱錢加速外流的情況下,人民幣仍然保持升值,甚至可能把過去10多年來中國積累的貿易順差和FDI都給吃掉了,這並非是危言聳聽。

  本人曾經測算過,截至2008年4月份,潛入中國的國際熱錢本金約9600億美元(方法為,計算出基本沒有國際熱錢流入的1995~2002年外匯儲備平均增長率,以之推算到2008年4月,其數量為1.15萬億美元,而2008年4月中國的實際外儲餘額為2.114萬億美元),加上之後的熱錢流入和熱錢在中國國內的投資盈利,合計應該不低於2萬億美元,如果流出時再獲得20%的匯率溢價,則中國外匯儲備的大部分都會被侵蝕。鑒於現在外儲中美元資產約2萬億美元,甚至可能出現美元匯兌危機。

  這在2011年9月~2012年9月的中國外匯儲備和中國持有美國國債餘額變化中已有所反映。這一年中,中國外匯儲備增長314億美元,但中國持有美國國債反而減少了1005億美元,按照中國央行曾經三次“暗度陳倉式”購買美國國債累計達5414億美元(即購買當時未向國人公報,後被美國財政部公布修正調高)的風格,如非剛性的兌付離境國際熱錢的美元需求,很難想象央行會因其他原因大幅減持美國國債數量。

  與此同時,無法回避的是,隨著美國再工業化取得進展,其推動TTP(跨太平洋(601099)自由貿易協定)國家替代中國出口,針對中國貿易保護的增加,在國際產業結構由過去的全球一體化向未來區域化轉向的大背景下,中國的貿易順差和FDI在未來不斷減少趨勢在所難免。

  目前特別需要警惕的是國際熱錢全面做空中國的機制。該機制包括三個關鍵點:1.大力做空股市的工具——轉融券正式出台,其一旦正式推出,可以調動數千上萬億元的股票彈藥,配合股指期貨做空中國股市,由此進一步抽緊中國經濟流動性;2.國債期貨,這是做空中國國債,引爆地方債務危機,大幅推高國內利率,緊縮國內流動性;3.外匯的看跌看漲期權,從而在資金進入中國時鎖定離場時的風險。

  外匯的看跌看漲期權在2011年12月初已經正式推出,而最近有關部門透露,轉融券和國債期貨都將在今年年底前推出。

  毫無疑問,轉融券和國債期貨的推出,對於市場上的強者是一個很大的機會,或許也是完善市場機制的探索。但是有沒有考慮對國家金融經濟安全是否造成的重大衝擊呢?

  即假如在國際熱錢持續流出背景下,人民幣強行上漲一旦無以為繼(因美元匱乏),進而被迫下跌;假如這時候恰好美國以色列發動對伊朗戰爭,波斯灣被封鎖;假如再恰好東亞地緣政治危機升級;假如又恰好中國轉融券和國債期貨推出,中國是否遭遇被全面做空的危機,我們還能夠捍衛改革開放30年來的最後成果嗎?

  這是一個必須有人提出來的問題,儘管這可能是一個杞人憂天的問題。

  來源: 第一財經日報 作者:張庭賓