【 第1頁 第2頁 第3頁 】

定向寬鬆更合理 全面降息未有期

http://www.CRNTT.com   2014-09-17 08:35:45

這至少說明了以下兩點： 　　定向調控更合理：央行在降息、降准前還有定向降准、再貸款/PSL等“小招”可以使用，部分定向工具行使了財政化職能，縮短了貨幣停留在銀行間的時間差，對經濟的帶動作用或許更加顯著。 　　定向調控更合情。中央反覆強調貨幣政策“總量穩定、結構優化”的原則，不管出於什麼原因，高層都不太願意向公眾傳遞“全面放水”的預期，無論是降准還是降息，信號意義都過於強烈。 　　經濟增速：只要不影響就業 　　文章表示，PSL等定向寬鬆措施對年內經濟仍有支撐。8月金融數據的疲弱和穩增長進度放緩影響到了實體經濟，結果是8月工業增加值增速明顯下滑，這也為貨幣全面放鬆提供了理論依據。但考慮到全年PSL額度尚未用盡，定向寬鬆對經濟的支撐仍留有餘地，貨幣政策尚不至於全面放鬆。根據媒體報道，PSL用於棚改專項貸款的期限是三年，採取的是“一次到賬、按年支缺方式。國開行已從中提取了全年4000億元的PSL額度，年內可使用的餘下額度近2000億元。 　　從經濟轉型視角看，單一的GDP指標已成為失靈的溫度計。得益於經濟結構的調整和服務業的崛起，單位GDP對就業的吸納能力在增強。過去GDP增速對就業影響較為線性，GDP每增長1個百分點，拉動大約100萬人就業。經過這幾年經濟結構調整，尤其是隨著服務業的加快發展，GDP增長對就業演變為非線性特征：GDP增長1個百分點，能夠拉動約130萬~150萬人就業。政府關注GDP說到底是關注就業，只要經濟增速的下滑不影響就業，政府就不會出台總量寬鬆的逆周期經濟政策。 　　通貨膨脹：潛在壓力掣肘全面寬鬆 　　文章提出，在總供給收縮的壓力下，潛在通脹還有上升壓力。8月CPI同比增長2%，低於預期。食品價格上漲受豬肉雞蛋供給低位和中秋節影響，非食品價格受油價下調拖累。但食品供給收縮，通脹微觀具備上漲基礎，通脹溫和可控只因總需求不強。一旦總需求回暖，在總供給收縮的壓力下，通脹仍有可能扶搖直上。 　　新常態之下的貨幣政策由過去的“增長敏感型”已轉變為“通脹敏感型”。二季度貨幣政策執行報告央行明顯強調了潛在的通脹壓力：“物價對需求面變化總體上較為敏感，未來若總需求持續回升可能會加大物價上行壓力，對未來價格走勢的動態變化仍需給予關注……”從去年的經驗來看，一旦CPI同比增幅有突破3%的壓力，貨幣政策即會轉向收緊控通脹。 　　從宏觀上看，中國人口紅利已經結束，15~64歲勞動年齡人口占比已逐步下降。與此同時，該年齡段勞動人口絕對值開始減少，2013年減少規模約70萬人，且往後年份該年齡段人口規模下降呈遞增趨勢。未來勞動力供給趨勢性衝擊意味著總供給曲線擁有更加陡峭的斜率，若採取寬鬆的貨幣政策刺激經濟總需求將伴隨更多的是價格效應，而不是產出效應。這意味著寬鬆的貨幣政策刺激經濟總需求易引發高通脹，導致央行對物價上漲反應更為敏感。 　　從微觀上看，豬肉周期在未來一段時間內出現是確定的，不確定的只是豬價上漲的幅度。能繁母豬和生豬存欄持續回落，8月能繁母豬存欄量降至4502萬頭，已跌破4600萬頭的警戒線和上一輪周期低點。儘管近期豬肉價格大幅上漲，但飼料價格和人工成本上漲更快導致養殖戶繼續虧損，部分養殖戶仍在淘汰能繁母豬。此外，今年河南、遼寧異常的乾旱天氣會對玉米產量產生一定的衝擊，肉禽養殖成本上升或會對豬周期推波助瀾。考慮翹尾因素，預計明年一、二季度CPI同比增速或將在3%左右的區間運行，潛在的食品通脹壓力預示著總量寬鬆政策不會出台。

【 第1頁 第2頁 第3頁 】