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貨幣政策需有效引導市場利率下行

http://www.CRNTT.com   2014-09-29 08:46:33

一是創設更多貨幣操作調節工具。SLO與SLF自去年調整之後得以有效使用，央行最近向五大行投放5000億元為期三個月的常備借貸便利（SLF）。這不同於降准引發金融系統全面的貨幣創造，SLF投放只局限於五大行，且只是在抵押保證之上提供一種“便利”，即在滿足定向金融機構的“或有需求”；更不同於降息因直接降低社會資金成本而全面刺激需求。SLF的基本功能在於提供保障、引導預期，當實際資金需求發生時，SLF可以在特定系統內部通過貨幣工具杠杆創造貨幣供給，有利於平抑市場利率異動，引導利率下行。新工具的應用也將發揮更有針對性的政策宣示功效，更有明確與有針對性地引導市場的理性預期。 　　二是公開市場在平衡操作更加靈活。今年年初以來，央行操作總體呈現一種“中性”特征，其規律是在一、二周淨投放之後間歇性地對應進行淨回籠，一般在長假、季末之前，當加大淨投放力度，其後進行回籠對衝操作。而“中性”操作在總量、期限、利率調節、操作時間間隔寬度與幅度等方面可以匹配選擇，仍有很多的發揮空間。 　　三是在特定需求領域進行差異化政策安排，表現在政策性銀行對特定需求對象提供支持，以及特定行業（如房地產）反順勢而變的操作安排與預期管理等方面。僅就房地市場而言，需要綜合考慮地域金融與地方經濟短、中、長期發展而進行適度、及時的政策差異化調整等（房地產政策治本方面的頂層設計，應當考慮國情、實行在一定減免基礎之上的房產稅政策，以此構建市場預期的穩定之錨）。對區域經濟發展、小微企業以及節能環保、新能源、醫療健康等產業的信貸支持體現出同樣的差異化信貸政策設計。 　　四是對改革釋放紅利，在不動用總量工具的前提下，降低信貸與市場交易成本更需要依靠改革引導市場對貨幣、利率下行的適應性預期。包括大力支持市場自發的金融創新，包括金融市場制度創新、產品創新、管理創新。這些方面的支持力度一直在加大。 　　對於可以改進的方面，當前階段，應當在強化監管、防範風險的基礎上更積極地鼓勵互聯網金融創新，有效發揮其在降低資金成本、打破市場壟斷、推動金融生態重塑方面的積極功能；在防範風險的基礎上更多鼓勵證券、保險、銀行等金融機構的業務創新，疏通市場融資渠道，滿足市場差異化之需，主渠道的資金供給渠道疏浚也是有效降低不規範的民間信貸市場資金成本的有效手段之一。長期而言，應當弱化准入管制，多渠道、全方位地培育市場主體，擴大場主體間競爭，打破與弱化既有的壟斷局面，依靠市場化方式實現資金成本在均衡水平上的合理波動。總結而言，當前不動用總量工具可以給經濟形勢更急需之時（如就業、價格繼續回落出現通縮等）使用留有餘地。從長期來看，中國資本稀缺程度將會持續降低，資金成本長期來看也是一個不斷降低的過程。

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