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2015 貨幣調控需相機抉擇

http://www.CRNTT.com   2014-12-20 10:27:02

2015年國際國內經濟環境比較複雜，穩健的貨幣政策需要相機抉擇。 　　中評社北京12月20日訊／中央經濟工作會議提出，明年要繼續實施穩健的貨幣政策，貨幣政策要更加注重鬆緊適度。穩健貨幣政策已為人們所熟悉，而要明白貨幣政策何謂“鬆緊適度”，必須明晰穩健貨幣政策的具體內涵。 　　中國證券報發表國家行政學院決策咨詢部副主任陳炳才文章表示，據以往經驗，貨幣供應量增長基本是經濟和消費物價增速目標之和，外加2-3個百分點。比如說，2013年經濟增速目標為7.5%，CPI漲幅為3.5%，貨幣供應量增長為11%，但考慮到結構調整、壓縮產能，貨幣供應量會增加2個點，即在13%左右。這是過去的做法，但未來是否依然如此？可能不會簡單套用。因為中國貨幣供應量和經濟總量比較，幾乎是2元貨幣投入才能創造一個GDP，而成熟的工業化國家比中國資金效率要高，如果繼續保持較高的貨幣供應量增長，就會導致未來物價上漲和資金效率下降。因此，在穩健基礎上增加“鬆緊適度”，是看到了貨幣政策存在的問題。也就是說，正常情況下，應該收縮貨幣供應量和信貸規模的高增長，保持貨幣供應量和信貸與物價、經濟增長相適應，必要時可以低一些。可通過盤活存量資產，如債券、股市增加資金，使資金風險分擔機制更加合理。 　　“鬆緊適度”，既強調鬆緊，也強調適度。目前貨幣政策工具包括貨幣供應量、信貸規模、存款準備金、利率、存貸比和口徑調整、央行票據、再貸款、拆借市場利率、匯率等。這些工具使用的方式和方向、規模或水平調整，顯示出貨幣政策的鬆與緊。與財政政策要有力度不同，貨幣政策鬆緊要“適度”。“度”就是標準、規則、依據，也就是說，鬆、緊要有標準、依據和規則，於法有據，不隨便出台超越法律法規的政策，不是簡單地在總量上或鬆或緊，這就是適度。 　　文章分析，既然是穩健的貨幣政策，為什麼又提出要注重“鬆緊適度”？這意味著宏觀經濟形勢存在不確定性，穩健貨幣政策既有趨緊也有趨鬆的兩種可能和選擇。首先看對世界經濟形勢的分析和判斷，決策層的判斷是，明年世界經濟可能會略有回升，表明不完全肯定，對回升的程度用了“略”，而不是緩慢、逐漸等；其次，對國內經濟增長分析，特別提出“主動適應經濟發展新常態，保持經濟運行在合理區間”，這說明經濟增長將會擺在更加突出的位置，但會有一個區間波動的認可接受度。經濟運行合理區間，過去一年是指消費物價增幅不超過3.5%，經濟增長不滑出7.2%，是不對稱的區間，預計明年合理經濟區間應該是包含同一個指標的上下限，這樣貨幣政策就有了一個調整的空間，也就有了穩健背景下的鬆緊適度。比如，如果經濟增速下行壓力大大超出預期，穩健貨幣政策可能趨向放鬆；如果國際經濟回升，國內經濟與預定的目標偏離不大，甚至略好於預期，穩健貨幣政策可能趨緊。 　　考慮到今年下半年以來中國消費物價增幅持續下行，也考慮到國際能源、資源價格和大宗商品價格大幅下跌，明年第一季度和第二季度消費物價翹尾因素將為負，上半年工業品價格翹尾因素也將為負。考慮到歐洲經濟復甦艱難，俄羅斯經濟波動風險加劇，一些新興市場經濟體增速下行，2015年需求因素不會拉動能源、大宗商品和工業品價格上漲。考慮到供求和改革等因素，中國明年消費物價上半年可能為負增長，下半年可能維持零增長或略有提高，全年消費物價不會超過0.5%，甚至為負。但消費物價下行到什麼程度，下半年是否會產生變化，尤其是美國退出量化寬鬆貨幣政策後的利率趨向，都與中國利率調整關係密切。如果上半年消費物價為負，存款利率應該有兩次下調機會，這就是“鬆”的表現，但為了避免“鬆”帶來的問題；如果不直接降低利率，而是推進存款利率市場化，讓市場自身降低利率，利率降低市場未必是“鬆”。

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