央行貨幣政策透明度和預期管理上台階

http://www.CRNTT.com   2016-02-23 08:37:28

中評社北京2月23日電／在極其錯綜複雜的內外經濟環境下，中國貨幣政策如何“鬆緊適度”，是今年最大的課題之一。央行公開市場操作將常態化，提高公開市場操作的針對性和有效性，是央行順應金融市場化改革的最新舉措，也是中國央行宏觀調控透明化的積極步驟。目前中國經濟運行風險的重點是防範地方政府債務和金融風險，這需要財政金融政策更緊密有序的協調配合。2016年經濟增長下行壓力仍會很大，但政府要做的是以調整經濟結構來維持經濟增長，一味推低利率，結果可能適得其反。 　　上海證券報發表財經評論人周子章文章表示，經過春節期間的“預演”，央行公開市場操作將常態化。央行18日公告，決定延續前期增加公開市場操作頻率的有關安排。即日起，根據貨幣政策調控需要，原則上每個工作日均開展公開市場操作。此舉被視為完善公開市場操作機制，提高公開市場操作的針對性和有效性，央行順應深化金融市場化改革的最新舉措。而更重要的是，當今國際主要央行都把公開市場操作視為影響利率的主要工具，新方式將使中國央行在貨幣政策的執行上更接近國際同行。 　　進入2016年以來，中國央行對流動性管理更強調預調微調，採取了一連串罕見措施：召開流動性管理座談會，在春節前公布春節期間流動性部署，向市場傳遞大力維穩的信號；臨時增加春節期間公開市場操作場次，把原來的每周二、周四的常規場次增加到了每個工作日都可以有；增加公開市場操作和短期流動性調節工具(SLO)質押品範圍；同時還擴大SLO參與機構範圍。在春節前開展MLF、SLF定向工具當天，均通過央行微博及時發布操作詳情，內容具體到數量和利率等細節。 　　文章認為，傳統貨幣政策工具逐步加碼，是當前經濟形勢與中國金融市場化改革的需要。一方面，供給側結構性改革需要央行在市場流動性方面保持穩定，另一方面，金融市場化改革面臨著各種不確定的風險，尤其在全球央行政策分化的背景下，中國利率匯率政策面臨著最大的不確定性風險。非常規貨幣政策實施經年，對實體經濟並未帶來實質性可持續的改變，全球增長困境仍沒有打破，唯一有經濟復甦的美國需求也在回落，同時流動性泛濫，導致資產價格上升遠超過經濟基本面的改善，市場人心虛怯，對風吹草動反應劇烈。 　　近期發布的2015年四季度央行貨幣政策執行報告顯示，過去的一年，中國內外部環境複雜多變，結構調整過程中經濟下行壓力加大，對央行的流動性管理提出了挑戰。下一階段，央行將繼續實施穩健貨幣政策，做好與供給側結構性改革相適應的總需求管理，強化價格型調節和傳導機制。 　　值得注意的是，政策報告指出，過去一年，以利率市場化、匯率制度改革等為關鍵詞的貨幣金融市場呈現深刻變局，以新股發行制度改革、A股大起大落等為核心語的證券資本市場大幅動蕩。去產能、去杠杆等經濟任務的實現尚在半途，海外市場不穩定因素又在不斷增大，如此複雜形勢下，中國貨幣政策如何“鬆緊適度”，是今年最大的課題之一。 　　受美聯儲加息及人民幣匯率預期變化等因素影響，去年外匯由流入變為流出，銀行體系流動性需求有所增加。同時，地方政府債大量發行、股市劇烈波動、新股首發及金融監管考核等因素，加大了銀行體系流動性變化的不確定性，央行的流動性管理難度大增。 　　文章指出，全球央行政策指向與市場走向，從來沒有過像今天這樣南轅北轍，也從來沒有過全球範圍內如此同步背離。而全球經濟金融局勢愈複雜，國內流動性疏導與管理的難度就會進一步增大——偏鬆了，兩地利差拉大，資金可能出走；偏緊了，“三去一降一補”(即去產能、去庫存、去杠杆，降成本，補短板)等經濟任務完成遇阻，金融風險可能爆發。 　　從全球趨勢來看，全球央行增強透明度的改革正呈進一步加速之勢。目前除了美聯儲，包括英國央行和歐洲央行在內的全球各大央行都加入了這一行列。強化透明度管理已經成了世界各國央行的一個風向標，央行的職能也正隨著經濟和金融市場發展在發生顯著變化。相比較而言，中國的央行沒有指引政策發展趨勢的前瞻性指引，貨幣政策基調和趨勢的描述也常常模糊不清。這種貨幣政策的低透明度，削弱了市場對貨幣當局的信任，市場預期經常大起大落，風險溢價上揚，資產價格自然動蕩。就此而言，近兩年包括各種流動性管理工具的創新以及在公開市場操作常規化，是中國央行宏觀調控透明化的一個積極步驟。 　　與加強市場透明度管理同等重要的是，金融市場化改革過程中，金融風險的把控，尤其是當前中國複雜的經濟運行環境，系統性風險的累積隨著經濟持續的轉型不斷提升。財政部副部長劉琨日前就表示，目前中國經濟運行風險的重點是防範地方政府債務和金融風險，治理需要財政金融政策更加緊密有序的協調配合。雖然2016年中國經濟增長下行的壓力仍會很大，但政府要做的是調整經濟結構來維持經濟增長。以中國面對的現實環境，若一味把利率推低，甚至實行零利率或長期負利率政策，結果可能適得其反。而供給側改革正在從結構性調整方面入手培育經濟增長新動力。 　　文章稱，事實上，過度寬鬆的環境帶來的杠杆過高風險早已引起了央行警覺。國家統計局去年7月稱，包括中央債務在內的政府債務占GDP比重在60%的安全線以內，但近幾年均為償債高峰，政府加杠杆風險較大。而企業負債則比較嚴重。有數據顯示，中國非金融企業的債務規模(剔除地方政府融資工具債務)總計達77.9萬億，相當於GDP的122.3%，僅低於新加坡的201%，顯著高於大部分國家。另據中國社會科學院的測算，目前中國公司債占GDP比重已高達140%至150%，從絕對數量來說已超過了美國。受資本產出率不斷提高、通脹率降低等多種因素影響，預計到2021年，中國公司債務占GDP比重可能會升至200%。債務的攀升成為泡沫與資源扭曲配置的重要動因，也為未來的危機埋下了種子。歷史上的金融危機毫無例外都來自巨額債務對金融系統的衝擊。因此，無論從宏觀角度，還是微觀層面，債務問題都是守住當下系統性風險底線的關鍵所在。 　　去杠杆是當下世界經濟回暖的必要環節，落實到中國經濟就是要提高直接融資比重，降低杠杆率。而去杠杆，一方面要限制負債總量；另一方要提高權益資本的比重，擴大自有資金的規模。為此，必須大力發展直接融資市場。經濟發展面臨的增速下行壓力，那就該在需求側採取擴張性貨幣政策，而在供給側為實體經濟企業減稅減負，包括去杠杆，以最大限度調動企業增加有效供給的積極性。