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新一輪復甦應著重提升增長質量

http://www.CRNTT.com   2016-05-04 05:23:31

中國經濟新一輪的景氣上升周期仍在醞釀之中，積極取向的宏觀經濟政策論及收縮與退出為時甚遠 　　中評社北京5月4日電／最近陸續公布的宏觀經濟數據顯示，自去年下半年以來的中國經濟下行壓力有所緩解，景氣狀況有所好轉。無論是景氣波動心理指標PMI回歸50榮枯臨界之上，還是物價終端消費指標CPI擺脫逼近通縮臨界有所回升，以及生產者指數月度環比回升與同比跌勢收斂，都在提示中國經濟結束下滑步入築底。 　　中國證券報發表萬聯證券研究所所長傅子恒文章表示，中國經濟新一輪的景氣上升周期仍在醞釀之中，積極取向的宏觀經濟政策論及收縮與退出為時甚遠，而中國經濟面臨的一系列新的內外部複雜局面，壓縮了政策施為的空間，迫使政策供給必須做到精准發力，方能渡過中長期換擋轉速背景下經濟周期下行帶來的衝擊，規避由結構矛盾累積與政策偏差造成的衝擊。而在政策對衝經濟下行過程中，需提升穩增長過程中的經濟效益與社會效益，提升經濟新增長的質量。 　　復甦基礎並不牢固 　　文章分析，一季度與月度宏觀經濟數據顯示，當前經濟短周期有效復甦的基礎尚沒有真正形成。可以從兩個角度觀察與判斷拉動經濟增量擴張的因素，一是經濟拉動的持續性與有效性，二是拉動增長所付出的成本代價，後一因素雖可以成為拉動當期增長的力量，但卻可能造成經濟的扭曲，而有可能成為後期增長的負面因素。 　　首先從拉動經濟增長的動力因素來看，一季度GDP增長6.7%的增量貢獻因素中，固定資產投資保持了10.7%的增長，增速比2015全年加快0.7個百分點，比今年1-2月份加快0.5個百分點。其中，房地產開發投資增長為6.2%，較2015年末的1%有比較大幅提升；同期，投資的其他兩大構成中，基建投資同比回落、環比略有所加快(增長19.25%，比上年同期低3.6個百分點，較去年全年和1-2月份分別提速1.94和3.5個百分點)；製造業投資增長6.4%，增速比上年同期以及去年全年均進一步回落。房地產投資占整個固定資產投資的三成左右，可以看出，該數據變化顯然是投資新增貢獻的主要來源。 　　房地產投資大幅增長是基於去年四季度開始的各地去庫存刺激政策。從多方面判斷，以價格持續飈升為表征的房地產市場景氣周期已經度過最理性的成長期，以房價收入比計算，中國房價已經淪為全球最貴的價格之一，對未來若干年形成透支。國內房價顯然有虛高成分，存在著泡沫，深圳一季度接近八成的房價上漲使得決策層也很快意識到這種過度投機將帶來巨大危害，於是才有北上廣深新一輪的嚴控措施出台。房地產產業鏈的金融屬性及其附加的投資功能，由投資與投機推動價格上漲而拉動的產業鏈擴張缺乏廣泛的基本面需求支撐，後續效應當然也就難以為繼。當一線城市房價裹足不前或下跌時，二線城市房價溫和上漲也將難以為繼，三四線城市本身即處於艱難的去庫存過程之中，因此判斷房地產開發投資的增量拉動效應難以為繼。 　　一季度，進出口總額同比下降11.3%，其中出口下降9.6%，進口下降13.5%。環顧歐洲經濟與日本經濟深陷泥潭難以自拔、美國經濟在艱難復甦中的一波三折、新興經濟體上升承受巨大壓力等各個層面來看，外需改善在全年以及今後來看都不可能有預期的大幅提升。而消費需求拉動更是收入分配改善的結果，貢獻度將會持續增加，但會是一個長期的過程，不可能出現短期的飈升。因此，綜合來看，對投資、進出口、消費三方面在年內拉動經濟的持續性不可寄予太多希望。 　　CPI與PPI環比上漲的表現也難以持久。拉動一季度終端消費品價格上漲的因素主要是豬肉與蔬菜價格，一部分農牧產品周期供給緊張並沒有系統性，很容易周期性緩解，而從整個糧食供需情況來看，中國農產品整體處於供應過剩階段，玉米、大豆等主要農產品一直受到美洲大陸同類產品的價格競爭性壓制與衝擊，故農產品價格不可能會有全面的價格上升。上游部分原材料產品上漲更象是長期承壓之後的築底期反彈，PPI已經超過40個月同比回落，某些產品跌幅巨大，已經觸及到行業生存線，最典型的當屬原油價格自去年末跌破40美元之後至今年初的上漲，有色金屬與煤炭價格上漲均與此類似。但從基本需求層面以及美元正在步入升值周期的背景來看，國際大宗商品的恢復回暖整體也難有趨勢性的持續上漲。 　　最令人不安的是推升經濟企穩復甦政策成本方面的問題。一季度的增長復甦與物價回暖一是得益於上述房地產政策的轉變，這種短期的拉動其實是犧牲後續增長甚至給未來帶來不利衝擊為代價的。在當前階段，依靠房價價格回升來刺激投資、拉動增長做法實際上不應當成為政策著力方向，應當慶幸這一政策很快進行了反向的結構修正。 　　其二，一季度數據改善得益於財政、貨幣政策的寬鬆。在財政政策層面，政府投資在方向上著重進行公共基礎供給“補短板”與優化供給，以及引導培育、扶持戰略新興產業發展方面，政策精准度較之以往的粗放投資有非常明顯的改善，但財政擴張性赤字率的增加，尤其是地方政府土地財政效應弱化背景之下的債務規模與償債壓力增加，也將可能成為後續進一步擴張的壓制因素。 　　更為複雜與棘手的是貨幣政策對隱形滯漲的累積性潛在壓力。今年政府工作報告中將M2年度增長限定為13%，物價漲幅控制在3%以內，而今年一季度M2增長達到了14%，實際增長指標是，GDP增長6.7%，CPI上漲2.1%，M2增速高過GDP+CPI之後超過5%，經濟增長以如此廣義貨幣供給寬鬆創造，增大了隱形物價通脹的壓力。流動性寬鬆對應實體經濟低迷缺乏投資機會，也使得資金在金融部門空轉，衍生出資本市場的許多問題，近期部分農副產品價格上漲以及部分工業原料產、制成品螺紋鋼、煤炭、鐵礦石等的上漲有行業修復因素，也顯然存在貨幣投機因素。 　　投資要素中，最能代表真實供給與景氣復甦的製造業表現差強人意。一季度工業企業利潤增長由負轉正，其中規模以上工業企業利潤總額同比增長7.4%，表現搶眼，但從主營業務收入增長4.6%的情況看，利潤總額的增長主要是成本更大幅度的下降所致。上述數據顯示穩增長仍需長久發力，排除中國經濟增速由高轉中這一長期趨勢，只關注經濟周期性波動表現，中國經濟類似於兩年前的美國經濟，經濟面臨自然出清剛剛企穩築底，部分指標修好但會反覆，復甦與政策都需要耐心。不同的是，國內市場自然出清在持續，經濟轉型升級等結構問題更為突出，而政策變動與外部環境改變增加了這一自然出清過程的複雜性，也對政策施為空間形成制約。

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