【 第1頁 第2頁 】

這輪通脹勢頭大約還會持續多久

http://www.CRNTT.com   2010-11-29 09:08:58

文章分析，近十年的統計數據顯示，儲蓄存款增長與CPI價格走勢正好相反。儲蓄存款環比下降代表通脹壓力上升，正反映了居民儲蓄資產分配對於價格水平的決定作用。另外，居民儲蓄的變動也決定著股票和房地產市場的走勢。2002年至2009年，從人均可支配收入看，居民儲蓄率不降反升，由2002年的27%升至2007年的34%和2009年的37%。居民儲蓄存款下降主要反映了居民資產配置的多元化過程，居民儲蓄以快於銀行存款增長的速度投向股市和房地產市場。據統計，2007年，股市投資金額占居民各類投資的40%；而央行的調查顯示，房地產市場貸款與房屋價值的比率平均為60%，餘下的 40%均來自居民儲蓄融資。隨著居民儲蓄陡降，通脹形勢可能轉向。正如2007年年底儲蓄增速下降之後，通脹形勢即開始見頂。 　　關於通脹勢頭將持續惡化的另一個理由是，實際存款的負利率。但從統計分析看，未來實際存款利率不會在負區間越陷越深。隨著儲蓄存款增速的最後下降，真實利率上升，很快地實現反轉。真實利率的上升一方面是通脹減緩，另一方面則是政策調控所起的作用。央行加息舉措表明，中國寧可承受加息後“熱錢”流入和人民幣升值的壓力，也要控制通脹的態度與決心。 　　政策調控的目標在於，增加供應和補貼以及恢復市場秩序有助於平息短期內的通脹預期和居民的緊張感，也就是提高通脹的交易成本。防止因為交易成本中樞下移而出現螺旋式的上升。例如，居民儲蓄增長轉向始於2007年政府作出“從緊”貨幣政策姿態，調控政策改變了居民的通脹預期，因此即使在加息滯後，真實利率仍下降的情形之下，儲蓄資金已競相回流。居民流動性偏好向下，這種預期為其自身的實現創造了條件：資金從資本市場回歸儲蓄賬戶，流動性過剩的局面得到改善，通脹也隨之緩解。同樣，去年初雖然CPI同比還在下降，但人們對經濟復甦充滿樂觀，相信大規模的政府刺激計劃可以保證經濟增長，並且逆轉價格水平的下跌。雖然事後真實利率還在上升，但是儲蓄增速已轉向，儲蓄資金流出銀行，進入股市、樓市和一般商品市場。 　　在拐點上被改變的通脹預期，無法用歷史的CPI水平來衡量，在趨勢確立之前，中間出現了預期的時間差。居民儲蓄似乎更能提前反映這種預期的變化，也表明了兩點：一、影響和改變預期的重要性，影響方式可能是數量工具的，也可能是利率工具，甚至行政調控。也合乎現代貨幣政策傳導機制，基本渠道是公眾預期的轉變，預期的通貨膨脹率的波動能夠對經濟活動產生實際的重大影響。二、作為持有股票約占總市值的50%的個人投資者，雖然相對機構和基金等投資機構，在專業能力和信息上處於劣勢，但從宏觀來看，其決策行為仍然不失理性。理論上對居民儲蓄增速變動的一種解釋是，相對於商品的囤積成本和其他資產價格波動的風險，定期儲蓄的較低利率基本鎖定了儲蓄收益和流動偏好之間轉化的交易成本，儲蓄存款行為不受政府控制，從而預期能更迅速而直接地得到表達。 　　文章最後說，認為通脹形勢將進一步惡化的判斷，多是基於趨勢性的推論，即當期通脹水平高意味著下一期可期會持續，從而形成一種螺旋式的上升。這種判斷不是經濟學意義上的，或邊際上的。因此，我們更應重視尋找物價可能出現的拐點。蔬菜價格是貨幣流動的最後一輪。也可能接下來的那輪是工資成本，只是在中國，工資成本不太可能為最後一輪通脹的接力。因為中國勞動力的供給還相當充裕，從而勞動力會成為通脹的穩定因素，因此，不存在通脹螺旋式上升的可能性。

【 第1頁 第2頁 】