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對衝是標　增強貨幣政策自主性是本

http://www.CRNTT.com   2010-12-31 08:27:25

特別是隨著人民幣升值的預期不斷加強，熱錢流入、FDI、國際貿易順差（通過出口預付、進口延期付款等）、外幣存款轉為人民幣存款等規模都會進一步擴大，進而加大貨幣供應量控制的難度。 　　其次，衝銷的成本也相當高昂。外匯占款比例不斷提高導致了央行衝銷操作的空間變小，央行會通過提高存款準備金要求、發行央行債券或兩者兼用，去“衝銷”這些額外的結餘以遏抑貨幣增長，衝銷成本相當高昂。 　　一方面，央行通過發行央票和提高存款準備金率等衝銷操作是要付出利息成本的，前者利息成本更大些，而且強制性也差，要看金融機構的認購熱情，這也是最近央票發行不暢的原因；後者成本低，且具有強制性，這也是中國金融機構存款準備金率一路攀升至18.5%的高位的原因。 　　另一方面，如果考慮到整個銀行體系的資產負債表，貨幣供應量大致等於外匯儲備和銀行信貸之和。如果外匯儲備上升，為維持貨幣供應量保持穩定，採取衝銷措施後，將壓縮銀行信貸，這會對實體經濟產生抑製作用，也不利於金融機構發展。 　　這樣看來，未來中國要有效控制流動性過剩，就必須擺脫治理成本日益加大的對衝操作模式，以解決內外失衡為主要著力點，要從“藏匯於國”向“藏匯於民”的戰略轉變，分散過度集中的儲備資源，多為“藏匯於民”創造條件，同時完善匯率形成機制和利率市場化機制，加強貨幣政策的自主性。 　　文章認為，長期看，全球“東升西降、南熱北冷”的格局注定中國將在較長時期內面臨資產膨脹和人民幣過快升值的風險。中國必須提高位勢，才不至於成為“蓄水池”。在中國成為一個製造業大國之後，必須加速推進金融大國的進程。應加強“頂層設計”，在貨幣政策、匯率制度、“資本池”政策、外匯儲備風險管理對策以及積極推進國際貨幣體系改革、推進人民幣國際化等方面，實施“工業立國與金融立國並重”的長期戰略，真正掌握貨幣的主導權。

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