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2011轉型中國迎接更大歷史考驗

http://www.CRNTT.com   2011-01-02 08:01:48

文章指出，在新的一年里，中國經濟還可以明確預見到的是，加息會代替“調准”成為央行回收流動性的主要方式，貨幣供給的增量將從去年的高點滑落，減幅將比較顯著。儘管因加息刺激可能導致熱錢持續流入，但流入速度和流入數量的不確定性很大，主要取決於套利空間和變現難度，不一定與加息頻次高度相關。總體上看來，流動性極端富裕的情況將逆轉，貨幣層面由適度寬鬆到相對穩健的機構性轉型，使得已習慣了使用廉價資金信貸的交易各方產生很大的不適。尤其金融部門缺少了天量信貸額度，利潤彈性變得十分有限，留給銀行業施展創新“騰挪”價值的空間大大收縮。因此，貨幣政策當前和未來能提供的最大確定性，就是在穩健意義下確保金融體系的安全，以便創造戰略性調整金融結構的有利環境，增強經濟協調性發展的內生動力，為經濟進一步可持續性增長提供安全保障。 　　文章分析，新的一年里，在穩健貨幣政策條件下，最大的不確定性，也許就是要加息多少次，才能“縛住”通脹的腳步？ CPI要到多高才算最高，物價上升才會迎來拐點？經濟工作會議定調把“穩定物價總水平被放在明年經濟工作更加突出的位置”，對此已給出了良方。有四個關鍵因素點的判據。第一，物價上漲觸及政策設防核心區域，通脹走勢步入政府“零容忍地帶”。11月CPI加速上行高見5.1%，某種程度上說明物價上漲已由內因驅動轉變為外在表現形式，對居民通脹預期心理拉高產生連鎖反應，這也將促使物價和CPI變動呈現趨同化走向。 　　第二，央行使用數量型工具抑制通脹效用弱化，不得不動用價格型工具，貨幣政策層面反通脹的實際難度加大。央行年內六次上調準備金率，都不能阻止通脹的腳步，傳遞出貨幣政策微調效應產生了某些局限性，至少從側面說明數量型貨幣政策工具影響能力趨於衰減。同時，兩度採用價格型貨幣政策工具，也傳遞出央行明確的抑制通貨膨脹的決心。 　　第三，物價輪番上漲階段價格變動劇烈，通脹預期管理機制的能力受到挑戰。如果用相關經濟指標體系來衡量，CPI波動在警戒線3%以內，通脹預期管理制度效能發揮良好。但是，當CPI超出警戒線增長勢頭強勁，並且連續三個月以上高位運行，甚至衝過4%衝擊5%加速運行，通脹預期管理就有可能誘導居民搶購實物資產，反而起到推動通脹慣性上漲的作用，結果會導致結構性的失衡或階段性失靈現象，與通脹預期管理目標設計相悖。 　　第四，臨時價格幹預措施缺乏可持續性，只能起到短期快速平抑物價的作用，要想長期穩定物價總水平，還需要依靠市場調節作用，發揮市場配置資源的作用，培育價格形成機制。筆者相信，周小川行長“穩步推進利率市場化改革”的設想，其實就是要還原市場交易中真實的資金使用成本，只要利率實現了充分的市場化，那麼價格就會趨向穩定波動，物價中的泡沫化通脹因素，也就不可能高到離譜。這，恐怕是來年構建穩健貨幣政策的核心所在。 　　總之，2011年的貨幣政策穩健之路並非坦途。貨幣增速減緩，發展經濟水平，不能忘了民生疾苦；調整經濟結構，發展戰略性新興產業，不能忘了民生訴求；管理通脹預期，遏制物價非理性增長，不能忘了民生質量。三者之間動態平衡的掌控，考驗管理者的大智慧，既是保民生的經濟需要，也是提升政府公信力的需要，更是檢驗執政能力的試金石。

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